>> 申萬宏源-新華保險(601336)銀保渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化，利潤高增超預(yù)期，上調(diào)至買入評級-230427
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 930KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
許旖珊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：新華保險公布2023年一季報。新準(zhǔn)則可比口徑下1Q23歸母利潤69.2億元/yoy+115%（與業(yè)績預(yù)告一致）；凈資產(chǎn)1,216億元/qoq+24.1%；老準(zhǔn)則下首年期交93.5億元/yoy+9.2%，十年期及以上期交保費5.4億元/yoy-38.6%；年化總投資收益率5.2%/yoy+1.2pct。
公司歸母凈利潤同比大增115%，預(yù)計主因準(zhǔn)則切換和投資貢獻。新準(zhǔn)則可比口徑下1Q23保險服務(wù)收入136億，yoy-4.4%；歸母凈利潤69.2億元，yoy+115%，預(yù)計主因權(quán)益市場回暖下，投資資產(chǎn)公允價值變動實現(xiàn)91.6億元(同期-10.9億元)，以及新保險合同準(zhǔn)則下經(jīng)濟（折現(xiàn)率）和非經(jīng)濟假設(shè)（死亡率等）變動可計入OCI（其他綜合收益）和CSM（合同服務(wù)邊際），計入CSM部分在后續(xù)保險期間攤銷，對當(dāng)期利潤影響顯著下降。
短期繳保費增速回暖，儲蓄型產(chǎn)品銷售較好。老會計準(zhǔn)則下，公司首年期交保費93.5億元，yoy+9.2%（去年同期yoy-18.3%），期交增速回暖預(yù)計主因儲蓄型保險銷售火熱，推動公司增額終壽、年金等產(chǎn)品增長；十年期及以上期交保費5.4億元，yoy-38.6%，預(yù)計主因重疾產(chǎn)品銷售承壓。隨居民消費水平和購買力提升后，新華在重疾險方面的銷售優(yōu)勢將逐步顯現(xiàn)，NBV將加速增長增長，NBVM有望回暖。
銀保渠道發(fā)力，個險渠道尚待改善。老會計準(zhǔn)則下，公司銀保渠道期交保費51.9億元/yoy+75.1%，占銀保新單的33.5%/yoy+14.1pct，主要得益于公司價值銀保的發(fā)展策略，預(yù)計銀保渠道NBV貢獻將隨保費同比例增長。個險渠道期交保費41.4億元/yoy-25.8%，預(yù)計主因隊伍脫落影響展業(yè)，未來代理人隊伍和質(zhì)態(tài)將隨產(chǎn)品銷售回暖逐步企穩(wěn)和回升。
總投資收益率提升明顯，投資彈性凸顯。公司總投資資產(chǎn)1.23萬億/yoy+12.6%；投資收益率5.2%/yoy+1.2pct。會計準(zhǔn)則切換后，以公允價值計量的投資資產(chǎn)增加，1Q23權(quán)益市場上行使凈資產(chǎn)和投資收益提升。公司新準(zhǔn)則下交易性金融資產(chǎn)為3,801億元，同比1Q22老準(zhǔn)則口徑提升了3.8倍，投資彈性顯著加大。在權(quán)益市場回暖下，公司投資收益和利潤增速有望保持雙位數(shù)增長。
投資分析意見：上調(diào)至買入評級。公司NBV增速有望加快（市場儲蓄產(chǎn)品需求旺盛，且代理人量穩(wěn)質(zhì)升、銀保貢獻提升），利潤高增有望維持（投資彈性加大，且低基數(shù)），上調(diào)公司利潤增速，并上調(diào)至買入評級。預(yù)計23-25E新業(yè)務(wù)價值為26.4億、29.2億、31.1億，同比分別+9%、+11%、+6%。預(yù)計23-25E歸母凈利潤為183億、210億、229億（原預(yù)測23-25E為129億、146億、158億），同比分別+42.5%、+15%、+9%?，F(xiàn)收盤價對應(yīng)23-25E動態(tài)PEV估值為0.40、0.37、0.35倍。
風(fēng)險提示：權(quán)益市場波動使權(quán)益敞口浮動盈虧增加；代理人質(zhì)態(tài)改善不及預(yù)期；期交銷售持續(xù)承壓。
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