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供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健，開發(fā)業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　建發(fā)股份發(fā)布2023年一季報(bào)，公司1-3月實(shí)現(xiàn)營收1674.61億元，同比增長11.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.96億元，同比下降22.7%。公司供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健，開發(fā)業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張，我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤分別為76.2、86.8、98.2億元，EPS分別為2.54、2.89、3.27元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE估值分別為4.8、4.2、3.7倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　供應(yīng)鏈運(yùn)營業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，地產(chǎn)結(jié)算有一定下降
　　2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營收1674.61億元，同比增長11.2%。其中供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)收入1616.45億元，同比增長13.09%；地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入58.15億元，同比下降24.10%，結(jié)算規(guī)模下降。2023 Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.96億元，同比下降21.1%，其中（1）房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入同比減少1.57億元，主要由于期內(nèi)竣工交付的項(xiàng)目較少，結(jié)算收入和利潤均同比下降；聯(lián)發(fā)集團(tuán)2022年同期處置股票收益約0.79億元，本期無此事項(xiàng)。（2）供應(yīng)鏈運(yùn)營業(yè)務(wù)收入同比減少0.76億元，主要由于2022年同期收購建發(fā)新勝控制權(quán)產(chǎn)生并購收益，貢獻(xiàn)歸母凈利潤1.15億元，本期無此事項(xiàng)。
　　擬配股募資不超85億元，將對(duì)供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)形成有力支撐
　　供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)本身資本密集，其核心支持要素是流動(dòng)資金的補(bǔ)充及支持，即需要募集資金更靈活。假設(shè)通過定增或者轉(zhuǎn)債募資，對(duì)募集資金的使用方向有較多限制：70%以上需用于生產(chǎn)建設(shè)類等具體項(xiàng)目。而配股則可以全額用于補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還貸款，具備足夠的靈活性。公司本次配股募集資金擬全部用于供應(yīng)鏈運(yùn)營業(yè)務(wù)補(bǔ)流及還貸，不涉及募投項(xiàng)目建設(shè)期，而且公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率高，因此募集資金到位后可以馬上投入到供應(yīng)鏈運(yùn)營業(yè)務(wù)，增厚公司利潤。
　　銷售大幅增長，拿地逐漸積極
　　公司房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目一季度實(shí)現(xiàn)合同銷售金額593.10億元，同比增長61.82%。根據(jù)CREIS數(shù)據(jù)，2023 Q1建發(fā)房地產(chǎn)新增6塊土儲(chǔ)，總建面51.1萬方，總地價(jià)46.19億元；4月新增9幅地塊，總地價(jià)154.3億元，總建面113.0萬方，拿地愈發(fā)積極。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：大宗商品經(jīng)營不及預(yù)期，房地產(chǎn)行業(yè)恢復(fù)不及預(yù)期。