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業(yè)績符合預(yù)告，淡季小幅虧損
　　華潤水泥發(fā)布1Q23業(yè)績，公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤-3708萬港元，同比由盈轉(zhuǎn)虧(1Q22:7.3億港元)，符合盈利預(yù)警的指引(4月11日公告：預(yù)計(jì)1Q23歸屬于母公司虧損3500-4500萬港元)。價(jià)格的低起點(diǎn)以及淡季固定成本占比相對較高，是公司1Q23小幅虧損的主要原因。公司的核心區(qū)域市場華南地區(qū)水泥價(jià)格在春節(jié)以來恢復(fù)情況良好，我們預(yù)計(jì)需求的溫和復(fù)蘇、行業(yè)共識(shí)的凝聚有望推動(dòng)水泥價(jià)格進(jìn)一步恢復(fù)，疊加骨料產(chǎn)能的釋放，公司盈利有望實(shí)現(xiàn)逐季修復(fù)。維持2022/2023/2024預(yù)測EPS0.58/0.62/0.66港元不變，目標(biāo)價(jià)5.18港元不變，基于9x2023年P(guān)/E，較2009以來平均P/E折價(jià)10%，以反映水泥需求整體見頂。
　　水泥和商混銷量同比仍承壓，但價(jià)格均實(shí)現(xiàn)環(huán)比修復(fù)
　　1Q23公司實(shí)現(xiàn)水泥和熟料銷量1239萬噸，同比-5.9%，增速環(huán)比由正轉(zhuǎn)負(fù)(4Q22:同比+5.1%)。得益于節(jié)后較往年更快的復(fù)價(jià)，水泥業(yè)務(wù)ASP在1Q23實(shí)現(xiàn)370港元/噸，環(huán)比改善26港元/噸，但同比仍然低65港元/噸。公司核心市場ASP環(huán)比改善更為顯著，廣東/廣西地區(qū)ASP分別環(huán)比提升40/29港元/噸至391/352港元/噸，其他區(qū)域ASP環(huán)比仍低7港元/噸至358港元/噸。單位成本同比-2港元/噸至329港元/噸，噸毛利同比-62港元/噸至42港元/噸。1Q23商品混凝土實(shí)現(xiàn)銷量154萬方，同比-30.8%，ASP環(huán)比改善23港元/方至460港元/方，但同比仍低84港元/方。
　　市場挑戰(zhàn)仍存，行業(yè)共識(shí)仍是關(guān)鍵
　　春節(jié)以后華南區(qū)域水泥價(jià)格恢復(fù)情況良好，但因需求恢復(fù)力度仍顯溫和、雨水?dāng)_動(dòng)近期有所增加、行業(yè)供給在采暖季后加速提升，行業(yè)在傳統(tǒng)旺季仍面臨供過于求的挑戰(zhàn)。華南區(qū)域的庫存自3月下旬起有所累積，截至4月28日，區(qū)域市場平均庫容比74%，處于近6年同期的高位。在房建投資仍然承壓的情況下，這一情況或成為常態(tài)，行業(yè)的共識(shí)是當(dāng)前價(jià)格修復(fù)能否延續(xù)的關(guān)鍵因素。近期廣西部分企業(yè)已開始主動(dòng)執(zhí)行錯(cuò)峰生產(chǎn)，供給端壓力有望得到緩解。我們預(yù)計(jì)在大企業(yè)的引領(lǐng)下，行業(yè)共識(shí)有望凝聚，推動(dòng)水泥價(jià)格延續(xù)逐季修復(fù)的趨勢。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)政策嚴(yán)于預(yù)期，水泥行業(yè)競合弱于預(yù)期。