>> 中泰證券-量化打分：哪些二級資本債可能不贖回？-230429
| 上傳日期： |
2023/4/30 |
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| 1182KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
肖雨 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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近年來，銀行不贖回二級資本債事件顯著增加。截至2023年4月末，已有50多只二級資本債未贖回。對比歷史上選擇贖回與選擇不贖回的發(fā)行主體，發(fā)現(xiàn)它們在地域環(huán)境、股東背景、監(jiān)管維度、盈利能力、評級相關這5個維度上有顯著差異。
構建二級資本債不贖回概率模型。首先通過歷史數(shù)據(jù)測試，從數(shù)十個指標中選取了一定程度上能代表上述5個維度的9項指標，分別是反映地域環(huán)境的主體所在省份，代表股東背景的大股東屬性，體現(xiàn)監(jiān)管要求的資本充足率、不良貸款比率、關注貸款比率，反映盈利能力的凈息差、ROE、凈利率，反映信用資質的主體評級；其次對每個指標進行0-100分的標準化賦值，并賦予權重；最后根據(jù)指標的具體數(shù)值和權重計算每只二級資本債的綜合得分，綜合得分越低代表該債券的不贖回風險越高，并以60分作為預判債券是否贖回的“贖回底線”。
地域環(huán)境方面，2021年1月至2023年4月間，共有9個省份37家銀行的45只債券未被贖回，且分析歷史數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，已發(fā)生不贖回二級資本債的省份再次發(fā)生不贖回的可能性更大，其中，山西省、天津市、吉林省、安徽省等在歷史上均多次發(fā)生債券未贖回事件，我們將位于這類省份的銀行賦0分，將只發(fā)生過個別二級資本債未贖回事件的河北省賦50分，剩余的賦100分。
根據(jù)大股東屬性，被劃分為央企的商業(yè)銀行相比而言更容易獲得政策和資金支持，在歷史上沒有發(fā)生過不贖回二級資本債事件，因此賦值100分；而民企的再融資壓力相對較大，歷史上選擇不贖回二級資本債的發(fā)行主體占比超過40%，因此賦值0分；剩余企業(yè)賦值50分。
監(jiān)管充足率方面，資本充足率與債券贖回與否具有較大相關性，但并不是唯一標準；不良貸款比率反映了銀行的資產質量，歷史經(jīng)驗表明，發(fā)行主體的不良貸款率越高，選擇不贖回債券的概率越大；關注貸款有可能轉化為不良貸款，侵蝕銀行資本，因此本文也從關注貸款比率的角度衡量銀行的資產質量。
盈利能力方面，我們選取了凈息差、ROE、凈利率這三個指標。其中，凈息差反映了銀行的生息資產獲取利息收入的能力，ROE衡量了銀行運用自有資金的效率，凈利率反映了銀行的經(jīng)營效率。
主體評級是對發(fā)行主體的整體信用評價，贖回債券銀行的主體評級主要集中在AA+和AA-，選擇不贖回二級資本債的銀行主要集中在A+和AA-，整體來看選擇贖回債券的銀行通常具有比選擇不贖回銀行更高的主體評級，因此本文賦予主體評級指標30%的權重。
對構建的打分模型進行回測，最終得到當分別將40分、50分、60分作為判斷債券是否贖回的界限時，打分模型的正確率分別為90.21%、82.13%、55.74%，表明此打分模型對預判二級資本債是否贖回具有一定的有效性。
根據(jù)上述建立的打分模型，對行權日在2023年5月至12月的二級資本債進行評分，發(fā)現(xiàn)綜合得分在40分及以下、50分及以下、60分及以下的債券數(shù)量分別為2只、20只、34只，預判這些二級資本債的不贖回風險較大，且得分越低，不贖回的可能性越大，投資者應給予關注。
風險提示：假設不合理；模型設計不合理或過擬合；二級資本債不贖回風險上升。
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