>> 中泰證券-來自審核進(jìn)程視角的啟示：城投發(fā)債環(huán)境改善了嗎？-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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pdf 共15頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
肖雨 |
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根據(jù)國務(wù)院機(jī)構(gòu)改革方案，證監(jiān)會后續(xù)將統(tǒng)一負(fù)責(zé)公司(企業(yè))債券發(fā)行審核工作，目前正處于過渡期，這表明信用債原先的監(jiān)管格局將迎來較大改變。為總結(jié)這一延續(xù)了十余年的信用債審核分管格局，本文將回顧企業(yè)債、公司債及銀行間債券注冊發(fā)行時不同的審批流程，并嘗試從審核進(jìn)程視角分析城投發(fā)債環(huán)境。
企業(yè)債發(fā)行目前由發(fā)改委作為審核主體，企業(yè)債發(fā)行信息披露要求從嚴(yán)。具體流程包括：申請階段——發(fā)行人向受理機(jī)構(gòu)線上預(yù)約申請并接受問詢；受理階段——申請材料通過后同意受理，審核并反饋；注冊階段——審核機(jī)構(gòu)形成最終意見交由發(fā)改委，發(fā)改委做出注冊決定。
企業(yè)債審批重點關(guān)注“已受理”與“已申報”狀態(tài)。上述兩類狀態(tài)出現(xiàn)次數(shù)最高，再者為“已注冊”。分行政層級來看，區(qū)縣級企業(yè)債的各狀態(tài)數(shù)量約為地市級企業(yè)債項目的兩倍，省級或園區(qū)級企業(yè)債審核項目較少。2020年以來共有8家城投撤銷企業(yè)債申請，1家企業(yè)被不予受理。2021年以來，企業(yè)債申請狀態(tài)從受理、申報進(jìn)入下一環(huán)節(jié)所需平均時間為48.6天。企業(yè)債審核時間2022年10月至今較之前變動平穩(wěn)，今年第一季度較歷史同期狀態(tài)審核時間較短。
公司債發(fā)行由證監(jiān)會監(jiān)管，且分公募與私募性質(zhì)，本文重點關(guān)注城投公司債。具體流程包括：申請-受理階段：通過申報系統(tǒng)向交易所提交發(fā)行上市申請文件。審核階段：交易所受理后進(jìn)行審核。無意見后提交審核專家會議。注冊階段：交易所審核通過后，向中國證監(jiān)會報送相關(guān)資料，證監(jiān)會給出注冊結(jié)果。發(fā)行階段：發(fā)行人通過注冊后按要求進(jìn)行披露，后續(xù)進(jìn)行公開發(fā)行債券。值得注意的是，上述公司債審批各階段均有可能出現(xiàn)“終止審查”的情形。
公司債申請注冊的項目數(shù)量龐大，且私募債由于流程原因不涉及注冊階段。2020年以來公司債申請中共出現(xiàn)398次“終止審查”狀態(tài)，2022前半年終止審查數(shù)量較高，后半年至今“終止審查”的次數(shù)下降，多數(shù)月份僅出現(xiàn)5次以內(nèi)。所有城投公司債項目狀態(tài)統(tǒng)計數(shù)量最多的是“已受理”與“已反饋”狀態(tài)，即對應(yīng)審核流程中的申請-受理階段與審核階段。關(guān)注公司債項目停留在“已受理”和“已反饋”狀態(tài)的天數(shù)。公司債停留在同一狀態(tài)的時間皆在2021年處于高位，2022年以來則逐漸收短。此外，統(tǒng)計公募債通過注冊的平均所需天數(shù)，2022年前半年平均為120天，后半年至今減少至96天。
銀行間債券發(fā)行由銀行間交易商協(xié)會監(jiān)管，分為公開發(fā)行與定向發(fā)行，公開發(fā)行具體注冊流程包括：受理階段——提交注冊文件，符合要求即為受理。預(yù)評階段——注冊辦公室進(jìn)行預(yù)評并提出反饋意見。符合要求后預(yù)評報告提交注冊會議。上會階段——注冊會議根據(jù)預(yù)評報告最終給出意見。定向發(fā)行注冊流程與之類似，但不含上會階段。
銀行間市場PPN項目可能對應(yīng)多次注冊申請，故本文重點關(guān)注除PPN以外的其他券種。審核過程中出現(xiàn)次數(shù)最多的債券種類為短期融資券（CP）、超短期融資券（SCP）和中期票據(jù)（MTN）。銀行間債券每月完成注冊的次數(shù)隨時間無明顯變化，但通過注冊所需的總天數(shù)呈現(xiàn)下降趨勢，2022年12月平均為96天，2023年3月下降至33天。
信用債審核進(jìn)度可以采用多項指標(biāo)進(jìn)行跟蹤，各項指標(biāo)的數(shù)據(jù)表現(xiàn)之間往往也存在一定關(guān)聯(lián)性，本文選取的信用債審核進(jìn)度跟蹤指標(biāo)主要可以分為兩類，即反饋天數(shù)——項目審核進(jìn)程到達(dá)最終狀態(tài)的所需天數(shù)與狀態(tài)次數(shù)——項目審核進(jìn)程中各個狀態(tài)出現(xiàn)的次數(shù)，并依據(jù)數(shù)據(jù)可得性和完備性使用其他替代指標(biāo)。總體來看，城投發(fā)債環(huán)境在2021年至2022年上半年呈現(xiàn)較大波動，自2022年下半年起呈現(xiàn)寬松趨勢。
風(fēng)險提示：公開數(shù)據(jù)不完整；數(shù)據(jù)更新不及時或提取失誤；審核狀態(tài)由于披露原因部分亂序數(shù)據(jù)無法參與統(tǒng)計；指標(biāo)選取不合理。
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