>> 中泰證券-固定收益專題報(bào)告：存款利率下調(diào)，還有期待？-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
肖雨 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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今年4月多家中小銀行下調(diào)存款利率，是否意味著新一輪存款利率下調(diào)周期開啟？對債市影響有多大？
緣起：中小銀行補(bǔ)降存款利率。2023年4月利率自律機(jī)制發(fā)布《合格審慎評估實(shí)施辦法（2023年修訂版）》，新規(guī)考察存款利率市場化調(diào)整機(jī)制落實(shí)情況，若銀行各關(guān)鍵期限定期存款和大額存單利率季度月均值較上年第二季度月均值調(diào)整幅度低于合意調(diào)整幅度的，要在“定價(jià)行為”得分基礎(chǔ)上扣分。2022年4月利率自律機(jī)制建立以來，去年4月、9月經(jīng)歷了兩輪大規(guī)模存款利率下降，主要由大行和股份行參與，中小銀行由于負(fù)債端壓力較大、存款競爭較為激烈，降低存款利率的熱情不高，此次主要是此前沒有調(diào)整的中小銀行補(bǔ)充下調(diào)；另外，部分銀行在春節(jié)前為攬儲上調(diào)存款利率，此次存款利率下調(diào)也可能是針對春節(jié)前利率上調(diào)的回調(diào)。近期考評制度出現(xiàn)調(diào)整，由原來的激勵(lì)為主引入懲罰措施，加速了中小銀行存款利率補(bǔ)降和回調(diào)的進(jìn)度。“關(guān)鍵期限定期存款和大額存單利率季度月均值較上年第二季度月均值調(diào)整幅度”更多是對此前政策效果的一種驗(yàn)證，如果假定“合意的調(diào)整幅度”為10bp，大部分銀行已經(jīng)達(dá)成考核指標(biāo)。
回顧：存款利率市場化調(diào)整機(jī)制如何運(yùn)作？我國存款利率決定機(jī)制正處在自律機(jī)制市場化階段，初步形成了“政策利率——1年LPR和10年國債利率——存款利率”的傳導(dǎo)機(jī)制，銀行可根據(jù)自身情況，參考市場利率變化，自主確定其存款利率的實(shí)際調(diào)整幅度，以資產(chǎn)端利率決定負(fù)債端利率。
存款利率市場化傳導(dǎo)機(jī)制建立后，2022年4月和9月的兩次存款利率調(diào)降分別對應(yīng)1月和8月的LPR下降，LPR下降可追溯至同期MLF利率的下降。共性的結(jié)果為，大行與股份行率先調(diào)降存款利率，中小行“寧可讓利率，不能讓市場”，沒有全部跟進(jìn)。兩次存款利率調(diào)降既嚴(yán)格符合傳導(dǎo)路徑，又具有現(xiàn)實(shí)合理性。首先，銀行息差壓力較大，經(jīng)營壓力上升，銀行有動力主動調(diào)降存款利率；其次，監(jiān)管有動力進(jìn)一步壓降銀行負(fù)債成本以刺激信貸和防風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，適當(dāng)調(diào)降存款利率有助于通過減少存款收益降低消費(fèi)的機(jī)會成本，從而起到刺激消費(fèi)、擴(kuò)大內(nèi)需的作用。
展望：我們判斷存款利率可能繼續(xù)下調(diào)。1）考慮到凈息差“警戒線”，部分銀行有必要下調(diào)存款利率。MPA考核要求，凈息差不低于1.8%，2022Q4商業(yè)銀行總體凈息差1.9%，當(dāng)前可能已經(jīng)觸及凈息差“警戒線”，部分銀行必須想辦法以提高貸款利率或降低存款利率的方式擴(kuò)大凈息差，目前來看后者的可能性顯然更大。2）中小銀行的存款利率仍有較大的下行空間。中小銀行為了攬儲展開“價(jià)格戰(zhàn)”，部分中小銀行即便面臨息差壓力，也不愿先行調(diào)降存款利率，導(dǎo)致存款利率居高不下。分銀行類型來看，農(nóng)商行、民營銀行凈息差分別為2.1%和3.9%，下降空間較大。從存款利率下調(diào)的觸發(fā)方式來看，下調(diào)存款基準(zhǔn)利率或MLF的可能性較小，更有可能通過“兩條腿走路”、存款利率追隨或部分追隨貸款利率下調(diào)，從而維持必要的凈息差。
小結(jié)：存款利率下調(diào)如何影響債市？從長期看，存款利率下降趨勢一旦確立，客觀上必然對應(yīng)于廣譜市場利率中樞的下移，對于債市收益率下行肯定是好事。但是短期來看，存款利率如果只是“追隨式”下調(diào)，對于債市利好程度可能還需要理性看待。具體而言：1）從“政策利率——1年LPR/10Y國債——存款利率”傳導(dǎo)鏈條來看，存款利率的變動應(yīng)滯后于10Y國債收益率的變動。2）存款利率與債券市場利率的相關(guān)度較弱。3）從銀行機(jī)構(gòu)行為看，銀行獲得更低成本的存款后，可能優(yōu)先用于放貸而非買債。即便中小銀行可能階段性面臨貸款項(xiàng)目不足的問題，隨著經(jīng)濟(jì)逐漸修復(fù)、信貸有望進(jìn)一步回暖，中小銀行放貸情況預(yù)計(jì)會有所緩解，從而對債市增量需求的貢獻(xiàn)可能有所削弱。
風(fēng)險(xiǎn)提示：存款利率調(diào)降不及預(yù)期，流動性寬松不及預(yù)期，債市波動超預(yù)期。
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