>> 國盛證券-固定收益點(diǎn)評：短期要穩(wěn)，長期蓄能-230429
| 上傳日期： |
2023/4/29 |
大小： |
334KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
楊業(yè)偉 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
經(jīng)濟(jì)恢復(fù)雖超預(yù)期，但持續(xù)性依然有待政策繼續(xù)保駕護(hù)航。2023年4月28日，中央政治局會議召開，對經(jīng)濟(jì)政策做出了部署。在經(jīng)歷了1季度經(jīng)濟(jì)快速恢復(fù)，4月份高頻數(shù)據(jù)有所走弱，近期預(yù)期有所轉(zhuǎn)弱之后，當(dāng)前政治局會議成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。政治局會議明確當(dāng)下經(jīng)濟(jì)增長好于預(yù)期，三重壓力得到緩解。但同時提到當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行好轉(zhuǎn)主要是恢復(fù)性的，內(nèi)生動力還不強(qiáng)，需求仍然不足。這與4月高頻數(shù)據(jù)有所放緩一致，顯示雖然一季度GDP增長達(dá)4.5%，但政治局整體上對經(jīng)濟(jì)的判斷較為謹(jǐn)慎。政策基調(diào)上，繼續(xù)強(qiáng)調(diào)穩(wěn)中求進(jìn)，提出要把發(fā)揮政策效力和激發(fā)經(jīng)營主體活力結(jié)合起來，形成推動高質(zhì)量發(fā)展的強(qiáng)大動力。這意味著政策上，延續(xù)前期“實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長”的基調(diào)。
恢復(fù)和擴(kuò)大需求仍是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的關(guān)鍵所在，若經(jīng)濟(jì)走弱或?qū)碚咴俣劝l(fā)力。政治局會議提到，恢復(fù)和擴(kuò)大需求仍是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的關(guān)鍵所在，并強(qiáng)調(diào)政策間要形成擴(kuò)大需求的合力。這顯示政策依然將為經(jīng)濟(jì)恢復(fù)持續(xù)保駕護(hù)航。當(dāng)前高頻數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)有所走弱，但如果月度數(shù)據(jù)較為顯著的顯示經(jīng)濟(jì)放緩，政策依然存在再度發(fā)力可能。
貨幣財(cái)政將延續(xù)此前政策方向，變化相對有限。整體上，會議對財(cái)政和貨幣政策的著墨較少。積極的財(cái)政政策要加力提效。穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力，相對來說對貨幣政策表述較少。結(jié)合當(dāng)前“內(nèi)生動力不強(qiáng)，需求仍然不足”的經(jīng)濟(jì)狀況，央行政策變化的可能性仍然有限，未來三個月預(yù)計(jì)仍是央行的政策觀察期，資金價格將繼續(xù)保持低位。
地產(chǎn)政策或進(jìn)入階段性平穩(wěn)期。基調(diào)方面，仍然強(qiáng)調(diào)房住不炒，并進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)要推動建立房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展新模式。融資端，較中央經(jīng)濟(jì)工作會議，刪去了“滿足行業(yè)合理融資需求，推動行業(yè)重組并購，有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險，改善資產(chǎn)負(fù)債狀況”等。2023年以來，房地產(chǎn)行業(yè)的高頻數(shù)據(jù)和月度數(shù)據(jù)均顯示銷售端有所好轉(zhuǎn)，房企的風(fēng)險憂慮有所減輕。短期來看，地產(chǎn)政策變化可能性有限，或?qū)⒗^續(xù)保持平穩(wěn)。同時，目前政策發(fā)力或更多以增加公共類住房供給為主，會議提及，推進(jìn)城中村改造和“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，規(guī)劃建設(shè)保障性住房。
地方政府債務(wù)管控將繼續(xù)強(qiáng)化，地方政府債務(wù)壓力化解將更多依賴金融機(jī)構(gòu)和地方自身能力。會議繼續(xù)強(qiáng)調(diào)風(fēng)險，要加強(qiáng)地方政府債務(wù)管理，嚴(yán)控新增隱性債務(wù)。在地方財(cái)力不足，債務(wù)壓力持續(xù)上升，部分地區(qū)出現(xiàn)一定程度債務(wù)風(fēng)險的情況下，關(guān)于地方政府債務(wù)的政策基調(diào)未發(fā)生變化。這意味著地方政府債務(wù)壓力化解需要更多的依賴于地方政府自身，以及地方政府能夠獲得的金融資源。自上而下出臺統(tǒng)一性化解舉措的可能性較為有限。而由于各地財(cái)力和金融資源不同，因而各地的風(fēng)險狀況依然將進(jìn)一步分化，密切關(guān)注部分風(fēng)險地區(qū)風(fēng)險化解進(jìn)展。
密切關(guān)注基本面變化以及政策反饋，長端利率繼續(xù)向下空間有限，杠桿策略相較久期策略性價比更高，建議關(guān)注3-5年二永債。近期高頻數(shù)據(jù)走弱，以及信貸節(jié)奏放緩，推動債券利率較為快速下行。10年國債下降至2.78%左右的低位，相較于去年11月債市大跌之前相去不多。雖然債市對經(jīng)濟(jì)恢復(fù)預(yù)期走弱。但從本次政治局會議來看，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長依然是核心訴求，提出恢復(fù)和擴(kuò)大需求仍是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的關(guān)鍵所在。因而如果基本面走弱壓力顯現(xiàn)，政策則存在再度發(fā)力的可能。因而無需對基本面過度謹(jǐn)慎，對債券利率下行要保持謹(jǐn)慎。當(dāng)前行情我們不建議追高，目前利率接近震蕩區(qū)間的下沿，繼續(xù)做多的性價比有限。在不降息前提之下，我們繼續(xù)維持10年國債利率2.75%-2.95%區(qū)間運(yùn)行的判斷。從防守的角度來看，控制久期加杠桿性價比更高。信用債方面，如對久期依然有訴求，考慮到二永債利差分位數(shù)相對較高，3-5年二永債具有配置性價比。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)度超預(yù)期，貨幣政策變化超預(yù)期。
|
|
