>> 國盛證券-固定收益研究：柳州城投債務(wù)困境，步履維艱，能否轉(zhuǎn)圜？-230424
| 上傳日期： |
2023/4/25 |
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pdf 共12頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊業(yè)偉 |
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近期作為債市“網(wǎng)紅”的柳州，成為市場重點(diǎn)關(guān)注區(qū)域。2022年以來，柳州多家平臺(tái)土地使用權(quán)注銷、評(píng)級(jí)被下調(diào)、公司或子公司出現(xiàn)票據(jù)違約等負(fù)面事件的發(fā)生，帶動(dòng)了區(qū)域平臺(tái)利差的明顯上行。2023年，在信用債行情較好、加上柳州市開債券發(fā)布會(huì)、與金融機(jī)構(gòu)合作等努力之下，利差小幅下行。
新區(qū)建設(shè)不及預(yù)期，超前項(xiàng)目現(xiàn)金收回不確定性增加。截止2023年，柳州共有柳東新區(qū)、北部生態(tài)新區(qū)在內(nèi)的11個(gè)工業(yè)園區(qū)。由于傳統(tǒng)汽車行業(yè)近年來的環(huán)境劇變，該區(qū)發(fā)展也受到一定影響。2020-2022年，北部新區(qū)年度完成重大項(xiàng)目投資總金額分別為119、128、109億元。然而，從實(shí)際效果上看，北部新區(qū)GDP、人口、招商引資情況都不及規(guī)劃時(shí)的預(yù)期，與較大的新區(qū)規(guī)劃規(guī)模形成矛盾。超前建設(shè)輕軌項(xiàng)目，項(xiàng)目資金回收存在不確定性。2017年，柳州發(fā)改委在未獲取國家發(fā)改委批復(fù)的情況下，先行建設(shè)柳州輕軌項(xiàng)目。截至2022年3月，該項(xiàng)目已投資99.39億元。然而，此項(xiàng)目目前仍未獲得國家發(fā)改委批復(fù)，項(xiàng)目資金回收前景堪憂，項(xiàng)目建設(shè)也因此速度放緩，對(duì)地區(qū)經(jīng)濟(jì)造成一定影響。
汽車等支柱產(chǎn)業(yè)發(fā)展不佳，以及“強(qiáng)首府”下戰(zhàn)略受限。2018年后，由于汽車行業(yè)低迷、結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型較慢、原材料價(jià)格上漲等因素的影響，柳州汽車產(chǎn)業(yè)衰退明顯。2018-2020年，柳州市汽車總產(chǎn)值分別下滑7.90%、8.30%、11.90%，汽車產(chǎn)量分別下滑12.8%、14.8%、4.7%。2021年-2022年，柳州市新能源車發(fā)展初見成效，汽車總產(chǎn)值與汽車產(chǎn)量的大幅下滑均有所減緩。2019年底，廣西正式推出強(qiáng)首府戰(zhàn)略，提出高標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)南寧都市圈，到2035年南寧經(jīng)濟(jì)總量占廣西比重力爭達(dá)到30%。2020年，柳州老牌國企柳鋼集團(tuán)在南寧建設(shè)產(chǎn)業(yè)園區(qū)且科研部門也轉(zhuǎn)移至南寧。
柳州債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暴露還歸咎于前期債務(wù)積累過高。前期的快速擴(kuò)張積累了大量的城投債務(wù)，柳州剔除政府基金收入的廣義債務(wù)率在2021年末達(dá)到1750.59%。在廣西省內(nèi)，柳州目前債務(wù)率遠(yuǎn)高于省會(huì)南寧，在全國范圍內(nèi)，柳州債務(wù)率也居于全國前列。
受注銷土地使用權(quán)、商票逾期等負(fù)面事件影響，信用利差走闊，再融資受阻。2022年上半年開始，柳州東通、柳州龍建及柳州投控三家城投平臺(tái)陸續(xù)公告注銷土地使用權(quán)；2020年下半年，柳州東通、柳州投控、柳州龍建、柳州軌道和柳州東投陸續(xù)出現(xiàn)評(píng)級(jí)不實(shí)、商票逾期情況，并被交易商協(xié)會(huì)密集處分。信用利差迅速走闊，融資成本上升。2021年初，柳州市債務(wù)壓力開始顯現(xiàn)，柳州市與南寧市之間的利差開始逐步拉大。2022年之后，柳州城投債平臺(tái)負(fù)面輿情頻發(fā)，其利差則開始大幅走闊，遠(yuǎn)高于廣西其他區(qū)域。截止2023年3月31日，柳州市AA+級(jí)與AA級(jí)城投債利差分別達(dá)到了1036.87BP和791.05BP。柳州市融資端開始明顯縮緊，城投發(fā)行量逐步下降并于2022年Q3跌至5.6億元；同時(shí)，凈融資出現(xiàn)大幅下降，并于2022年Q1由凈流入開始轉(zhuǎn)變?yōu)閮魞斶€狀態(tài)，融資環(huán)境持續(xù)趨弱。
金融資源協(xié)調(diào)和省級(jí)資源傾斜或許是柳州后續(xù)債務(wù)問題解決的突破口：廣西整體有息債務(wù)集中在柳州，柳州債務(wù)壓力較重，且2023年省內(nèi)債券到期與回售債務(wù)壓力也集中于柳州各平臺(tái)。目前南寧、廣西省級(jí)未受到明顯影響，融資成本仍低。同時(shí)金融資源方面，廣西省城農(nóng)商行數(shù)量處于全國中游水平，廣西省共有141家銀行，其中，3家城農(nóng)商行規(guī)模在1500億元以上，分別為桂林銀行、北部灣銀行和柳州銀行，金融資源協(xié)調(diào)（如協(xié)調(diào)增加授信、擔(dān)保）和尋求省級(jí)資源傾斜或許是柳州后續(xù)債務(wù)問題解決的突破口。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期、區(qū)域環(huán)境變化超預(yù)期。
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