>> 國(guó)盛證券-固定收益點(diǎn)評(píng)：透過(guò)數(shù)據(jù)，看經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度-230418
| 上傳日期： |
2023/4/19 |
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pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊業(yè)偉 |
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數(shù)據(jù)顯示1季度經(jīng)濟(jì)恢復(fù)較為迅速，其中服務(wù)業(yè)表現(xiàn)尤其亮眼。統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，1季度GDP同比增長(zhǎng)4.5%，增速較上季度提升1.5個(gè)百分點(diǎn)，而1季度環(huán)比增速則高達(dá)2.2%，顯示疫情之后經(jīng)濟(jì)在快速恢復(fù)。1季度經(jīng)濟(jì)環(huán)比高速增長(zhǎng)，奠定后續(xù)幾個(gè)季度GDP同比較高增速水平，預(yù)計(jì)2季度GDP增速在8%以上，全年增速在5.5%或更高水平。1季度從分項(xiàng)看，服務(wù)業(yè)恢復(fù)最為迅速，當(dāng)季第三產(chǎn)業(yè)GDP同比增長(zhǎng)5.4%，兩年復(fù)合增速4.7%，均顯著高于總體經(jīng)濟(jì)增速。3月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長(zhǎng)9.2%，顯示服務(wù)業(yè)呈現(xiàn)強(qiáng)勁恢復(fù)態(tài)勢(shì)?？傮w來(lái)看，1季度經(jīng)濟(jì)恢復(fù)強(qiáng)勁，但從邊際變化來(lái)看，3月經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度有所放緩，未來(lái)走弱趨勢(shì)有待繼續(xù)觀察。
第一，工業(yè)表現(xiàn)低于預(yù)期，出口交貨值與出口增速背離。3月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)3.9%，較1-2月小幅提升1.5個(gè)百分點(diǎn)。在去年3月基數(shù)明顯下降的情況下，工業(yè)增加值同比增速并未明顯回升，貢獻(xiàn)的表現(xiàn)低于預(yù)期。工業(yè)表現(xiàn)較弱的主要原因是出口交貨值的下降，3月出口交貨值同比下跌5.4%，較1-2月4.9%的水平明顯下降。這與出口同比增速3月錄得14.8%的水平明顯背離。工業(yè)走勢(shì)有待繼續(xù)觀察。
第二、3月地產(chǎn)月度銷售數(shù)據(jù)和高頻不一致，不過(guò)4月地產(chǎn)高頻的放緩顯示地產(chǎn)市場(chǎng)依然相對(duì)低迷。3月商品房銷售面積同比下跌3.5%，而高頻數(shù)據(jù)中30個(gè)大中城市商品房銷售面積卻同比顯著回升，當(dāng)月同比增長(zhǎng)45.0%，兩者出現(xiàn)較為明顯的背離。不過(guò)4月高頻數(shù)據(jù)顯示30個(gè)大中城市房地產(chǎn)銷售面積再度回落，顯示房地產(chǎn)市場(chǎng)依然疲弱。3月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比下滑5.8%，較上月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)，而新開(kāi)工、施工面積同比增速分別為-29.0%、-4.8%，前值分別為-9.4%、-5.8%。
第三、社零節(jié)奏略有放緩，同比增速回升主要是低基數(shù)所致。3月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)10.6%，增速較1-2月提升7.1個(gè)百分點(diǎn)，這主要是由于去年低基數(shù)所致。我們將社零季調(diào)換算成指數(shù)之后，3月水平是有所回落的，因而社零節(jié)奏有所放緩。從分項(xiàng)來(lái)看，餐飲的恢復(fù)最為迅速，3月餐飲收入同比增長(zhǎng)26.3%，同樣主要是由于低基數(shù)因素所致。從居民收支來(lái)看，1季度居民可支配收入和人均消費(fèi)支出分別同比增長(zhǎng)5.1%和5.4%，增速較去年4季度提升0.9和7.8個(gè)百分點(diǎn)，顯示消費(fèi)確實(shí)在恢復(fù)。
第四、制造業(yè)與基建依然強(qiáng)韌，關(guān)注未來(lái)的持續(xù)性。3月基建投資同比增長(zhǎng)9.9%，顯示年初開(kāi)門(mén)紅帶來(lái)的開(kāi)工效應(yīng)在基建方面繼續(xù)有所體現(xiàn)，基建依然保持高增速。但隨著政策節(jié)奏的放緩，基建也存在階段性放緩的可能。而3月制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)6.2%，增速同樣較1-2月回落1.9個(gè)百分點(diǎn)。前期盈利疲弱與需求尚無(wú)趨勢(shì)擴(kuò)張情況下，制造業(yè)投資或逐步走弱。
第五、居民部門(mén)存在向下調(diào)整跡象，就業(yè)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性壓力。今年1月外出農(nóng)民工數(shù)量同比增長(zhǎng)2.3%，是2021年2季度以來(lái)同比增速最快的一個(gè)季度。供給恢復(fù)的同時(shí)，勞動(dòng)力市場(chǎng)需求并未有充足的恢復(fù)，這導(dǎo)致工資恢復(fù)緩慢。1季度外出農(nóng)民工工資同比增長(zhǎng)1.5%，是2020年2季度以來(lái)同比增速最低的一個(gè)季度。工資增長(zhǎng)緩慢事實(shí)上會(huì)通過(guò)抑制服務(wù)價(jià)格抑制通脹。同時(shí)，結(jié)構(gòu)性的就業(yè)壓力也更為明顯。3月調(diào)查失業(yè)率較2月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)至5.3%，但16-24歲調(diào)查失業(yè)率卻攀升1.5個(gè)百分點(diǎn)至19.6%。
雖然基本面邊際有所走弱，按考慮到市場(chǎng)預(yù)期已經(jīng)提前反映，因而利率做多空間不大，相對(duì)來(lái)說(shuō)，短債與信用更具配置價(jià)值。雖然基本面走弱，但畢竟是恢復(fù)之年，各方面肯定好于去年。因而利率繼續(xù)向下空間不大，我們預(yù)計(jì)10年國(guó)債利率4、5月或繼續(xù)在2.8%左右震蕩。而長(zhǎng)端利率震蕩環(huán)境下，短端利率和信用債則更具配置價(jià)值。目前來(lái)看，隨著資金價(jià)格下行，以及存單凈融資的下降，存單配置性價(jià)比將提升，如果R007均值在2.1%左右，1年AAA存單與資金價(jià)格利差回到2020年以來(lái)40bps左右的均值，1年AAA存單利率將下降至2.5%左右水平。同時(shí)，二永雖然經(jīng)歷了一個(gè)多月的牛市行情，但絕對(duì)利差水平依然不低，目前利差中位數(shù)依然在2020年以來(lái)歷史均值附近，因此依然具有配置價(jià)值。我們預(yù)計(jì)5年AAA-二級(jí)資本債有望下降至3.3%左右，建議繼續(xù)增配3-5年二永。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀政策調(diào)整超預(yù)期。
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