>> 國盛證券-固定收益專題：貴州化債，路在何方？-230418
| 上傳日期： |
2023/4/19 |
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| 556KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊業(yè)偉，趙增輝 |
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市場近期高度關(guān)注貴州債務(wù)問題及之后的可能解決方案。貴州“2號文”和遵義展期事件，一方面讓市場充分認(rèn)知到了貴州債務(wù)壓力的嚴(yán)峻程度，但另一方面也讓市場關(guān)注到了貴州在向上爭取資源方面的能力。2022年4月14日，貴州省書記、省長與國資委在北京舉行工作會談，簽署《關(guān)于支持貴州在新時代西部大開發(fā)上創(chuàng)新路戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，協(xié)議提出“雙方將在共同推進(jìn)西部大開發(fā)綜合改革示范區(qū)建設(shè)、現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)、鞏固拓展脫貧攻堅成果樣板區(qū)建設(shè)等方面深化合作，建立聯(lián)席會議、信息溝通等貫徹落實機制，確保取得務(wù)實成效”，貴州繼續(xù)獲得中央支持。貴州省債務(wù)壓力大，償債困難是長期以來的問題，目前關(guān)注點在于困境下能否有轉(zhuǎn)圜的可能。
債務(wù)展期是近年來貴州省城投平臺嘗試解決債務(wù)問題的手段之一。在2022年國務(wù)院和財政部的指引下，作為遵義市主要城投平臺的遵義道橋已經(jīng)進(jìn)行過不止一次的債務(wù)展期。對于市場來說，遵義道橋進(jìn)行債務(wù)展期事件在短時間內(nèi)對貴州的信心有一定的恢復(fù)，但信心的維穩(wěn)還存在不確定性。遵義道橋2022年12月展期后，凈融資逐漸上升，貴州省融資壓力有所緩解，但融資約束尚在。
貴州省存量債余額主要集中在貴陽市、遵義市和省級平臺。三者存量債規(guī)模占整體規(guī)模的68.44%，貴陽市存量債規(guī)模最大，超過900億元，在一年內(nèi)面對的債券到期壓力也最大。在估值方面，貴州省平臺整體估值偏高，但內(nèi)部也有分化，其中貴州省省級平臺估值較低，安順市、遵義市和畢節(jié)市城投平臺整體平均估值較高。從貴州省各地級市估值分布來看，所有地級市公募債整體估值較高，估值均在9%-17%，剩余期限為3年以上的私募債整體估值較低。
貴州省整體存量債規(guī)模依然龐大。截至2023年4月12日，貴州省城投平臺存量債總額為3180億元，其中省級存量債為604億元，主要集中在貴州高速、貴州交通和貴州水投；市級存量債為1111億元，主要集中在遵義道橋、貴陽城投和遵義交旅投。未來幾年，貴州省城投債券到期壓力在2024年最大。
貴州省“盤資產(chǎn)”化債手段和銀行資源均相對有限。2019年和2020年末，茅臺集團兩次通過無償劃轉(zhuǎn)方式使貴州國資運營籌得資金用于兌付到期債務(wù)，緩解壓力?？紤]到貴州茅臺作為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)在貴州省的特殊地位和可持續(xù)性發(fā)展，未來進(jìn)一步提供支持的可能性較小。同時，由于銀行資源相對有限，銀行置換存在一定困難。從城投償債壓力與地方金融資源的匹配程度(發(fā)債城投有息債務(wù)/金融機構(gòu)貸款余額)來看，貴州省該比例達(dá)46.9%，在全國31省中排名第5，金融資源相對匱乏，貴州省城農(nóng)商行數(shù)量處于全國中游水平。
展望未來，我們認(rèn)為“推置換”和“盤資產(chǎn)”對于貴州省來說，可施展的效果有限，而“辦懇談”的直接作用不大，貴州省未來進(jìn)一步的化債措施重點可能落在“議展期”上。貴州省銀行類金融機構(gòu)在“議展期”方面可能可以進(jìn)一步提供支持，保證貴州省公開債的剛兌，對于銀行來說繼續(xù)展期并且降低利率的可操作性較大。對于借款的城投主體來說，銀行下調(diào)存量貸款的利率可以進(jìn)一步幫助其節(jié)省利息費用，減輕債務(wù)壓力。另外，貴州省的社融在全國范圍內(nèi)較低，同時大型商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行的敞口在貴州省較低，銀行較為容易接受在此區(qū)域展期造成的損失。
風(fēng)險提示：化債進(jìn)度不及預(yù)期；地方財力下滑。
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