>> 中信建投-新華保險(601336)利潤同比高增，向上彈性充足-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙然 |
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核心觀點
2023年第一季度公司正式實施新會計準則，在去年同期低基數下公司歸母凈利潤同比大增114.8%，超市場預期。負債端或受益于儲蓄型產品熱銷公司期交保費同比+9.2%，有望推動NBV的持續(xù)回暖。銀保渠道表現亮眼，期交保費同比+75.1%，預計NBVM和NBV貢獻亦將有所改善；而受規(guī)模人力縮減影響個險渠道繼續(xù)承壓，新單保費增長乏力。投資端23Q1公司年化總投資收益率達5.2%，且在新準則下公司以公允價值計量的投資資產明顯增加，投資彈性顯著增大，全年來看預計隨著宏觀經濟回暖和資本市場復蘇，公司投資收益率有望繼續(xù)維持較高水平從而驅動公司業(yè)績快速增長。在低基數下公司2023輕裝上陣，向上彈性充足，建議關注低基數下的高增長機會，維持“買入”評級。
事件
公司公布2023年第一季度業(yè)績
2023年第一季度，在新口徑下公司實現營業(yè)收入290.05億元，同比+17.4%；歸母凈利潤69.17億元，同比+114.8%；截至第一季度末，歸屬于母公司股東的股東權益為1216.02億元，較2022年末增加24.1%；ROE為5.86%，同比+2.42pct。
簡評
新準則正式實施，承保財務損失同比下降
公司自2023年第一季度開始正式實施新會計準則，在新口徑下公司實現保險服務收入135.58億元，同比-4.4%；保險服務業(yè)績（保險服務收入-保險服務費用）46.40億元，同比-11.6%。代表保單資金成本的承保財務損失為-107.67億元，較22Q1的-110.21億元同比有所下降。
1Q22新準則下的營業(yè)收入和營業(yè)支出分別較舊準則-67.1%、-71.0%，預計主因新準則下收支兩端均需嚴格剔除投資成分。在新準則下經濟（如折現率等）和非經濟假設（如死亡率等）變動可計入OCI（其他綜合收益）和CSM（合同服務邊際）從而在后續(xù)保險期間攤銷，因此其對當期利潤影響減弱；或受此影響1Q22公司的歸母凈利潤規(guī)模大幅增長139.6%。歸母凈資產-3.9%，所受影響相對較小。
或受儲蓄型產品熱銷推動，短期期交產品增速回暖
2023年第一季度，公司實現總保費收入647.72億元，同比小幅-0.2%。其中，或受儲蓄型產品熱銷推動，公司首年期交保費為93.51億元，同比+9.2%；但或因重疾險產品銷售低迷影響，十年期及以上期交保費同比仍下降38.6%。我們預計，公司整體而言更高的期交保費占比有望推動NBV的持續(xù)回暖。
銀保渠道表現亮眼，個險渠道繼續(xù)承壓
分渠道來看，23Q1公司銀保渠道實現保費收入224.92億元，同比+5.9%；占比為34.7%，同比+2.0pct。其中，得益于公司“價值銀?！钡陌l(fā)展策略，公司銀保渠道著力發(fā)展期交業(yè)務，長期險期交首年保費同比+75.1%至51.89億元，占銀保渠道新單的33.5%，同比大幅提升14.1pct。隨著期交保費占比的提升，預計銀保渠道NBVM和NBV貢獻亦將有所改善。個險渠道受營銷規(guī)模人力縮減影響繼續(xù)承壓，新單保費增長乏力，長期險首年保費為42.98億元，同比-25.9%；期交保費41.39億元，同比-25.8%。
投資收益明顯提升，資產規(guī)模穩(wěn)健增長
2023年第一季度，公司年化總投資收益率達5.2%，同比+1.2pct。截至3月末，公司投資資產規(guī)模達12346.24億元，相較于2022年末+12.6%；且在新金融工具準則（IFRS 9）下公司以公允價值計量的投資資產明顯增加，交易性金融資產規(guī)模達3800.76億元，投資彈性顯著增大。第一季度在利率回暖和權益市場復蘇的背景下，若按新準則下的“利息收入+投資收益+公允價值變動損益-承保財務損益+分出再保險財務損益-利息支出”測算，公司實現投資服務業(yè)績263.89億元，同比+21.8%。
投資建議：2023輕裝上陣。向上彈性充足；建議關注低基數下的高增長機會，維持“買入”評級
2022年受新冠疫情反復、代理人規(guī)模下滑等因素影響，公司傳統(tǒng)業(yè)務轉型進入深水區(qū)，個險渠道持續(xù)承壓，作為公司傳統(tǒng)優(yōu)勢的銀保渠道雖然相對亮眼但對公司整體NBV、EV及剩余邊際貢獻有限，且由于較高的儲蓄型產品占比和評估投資收益率假設，在長期收益率整體下行的環(huán)境下公司投資端也面臨較大壓力。2023年以來，雖然受營銷規(guī)模人力縮減影響公司個險渠道仍然承壓，但公司“價值銀保”戰(zhàn)略成效顯著，作為新華保險傳統(tǒng)優(yōu)勢渠道的銀保渠道期交保費占比大幅明顯提升，有望為公司貢獻可觀的新業(yè)務價值。且在新會計準則實施后，代表保單資金成本的承保財務損失同比下降，以公允價值計量的投資資產大幅增加，投資端彈性顯著增大。全年來看預計隨著宏觀經濟回暖和資本市場復蘇，公司投資收益率有望繼續(xù)維持較高水平；且隨著公司渠道改革的不斷深化、代理人“量穩(wěn)質升”，以及市場對儲蓄型產品的旺盛需求推動，在去年同期的低基數下公司業(yè)績有望實現高速增長。當前股價對應2023E僅0.41倍PEV，預計隨著業(yè)績的高速增長后續(xù)向上彈性充足，建議關注低基數下的高增長機會；我們給予公司0.55倍PEV，對應目標價47.49元，維持“買入”評級。
風險提示：
負債端改革不及預期：目前公司正在積極推進營銷體制改革和康養(yǎng)等產品服務創(chuàng)新；然而在壽險行業(yè)渠道改革的背景下公司亦面臨
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