>> 申萬宏源-溫氏股份(300498)出欄規(guī)模穩(wěn)健擴張，畜禽價格觸底拖累當期業(yè)績-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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| 524KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
盛瀚,趙金厚 |
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公司發(fā)布2022年年報及2023年一季報。2022年全年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入837.1億元，同比+28.9%，實現(xiàn)歸母凈利潤52.9億元，同比+139.5%；2023年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入199.7億元，同比+36.9%，實現(xiàn)歸母凈利潤-27.49億元。由于3月生豬與黃雞價格的持續(xù)低迷，同時養(yǎng)殖成本階段性上行（主要受前期壓欄影響料肉比下滑，疊加一定季節(jié)性影響），公司23Q1虧損幅度超出申萬宏源預期（我們在季報前瞻中預計公司單Q1虧損20億元）。
生豬養(yǎng)殖：22H2景氣底部回暖，盈利大幅改善。2022年全年，公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)量價齊升，盈利底部回暖。全年共出欄生豬1791萬頭，同比+36%，出欄均重120kg，出欄規(guī)模穩(wěn)健增長，基本實現(xiàn)1800萬頭的出欄目標。全年毛豬銷售均價約19.05元/kg，同比+9.6%。全年生豬養(yǎng)殖綜合成本約17.2元/公斤，貢獻利潤約36億元，在飼料價格大幅上行的基礎(chǔ)上基本完成了17元/kg的成本目標。23Q1出欄規(guī)模維持快速增長，豬價大幅下滑致再陷虧損。2023年一季度，公司出欄生豬560萬頭，同比+39%，生豬銷售均價約14.9元/kg，出欄均重119kg/頭。受冬季疫病及主動淘汰種豬的影響，Q1生豬養(yǎng)殖成本小幅上行，但總體保持逐月下降的趨勢。預計綜合成本在17.5元/kg左右，單Q1生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)虧損約17-18億元。往后展望，公司依然朝著設(shè)定目標2023年出欄生豬2600萬頭，綜合成本16元/kg以下努力，生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健的發(fā)展。
肉雞養(yǎng)殖：22年景氣底部回升，維持黃雞出欄規(guī)模取得較好盈利。公司為全國黃羽肉雞養(yǎng)殖規(guī)模第一的企業(yè)，市占率超25%（據(jù)《中國禽業(yè)導刊》，2022年全國黃羽肉雞累計出欄37.3億只，同比-7.9%）。2022年在行業(yè)供給明顯收縮的背景下，公司仍保持了相對穩(wěn)定的出欄規(guī)模，全年共銷售肉雞10.81億只（含毛雞、鮮品和熟食），同比-1.8%，銷售均價15.47元/kg，同比+17.2%。全年肉雞綜合成本約14元/kg，羽均盈利約3元，貢獻利潤約32億元。23Q1出欄增速提升，然黃雞價格低迷，肉雞養(yǎng)殖業(yè)務(wù)虧損明顯。2023年一季度，公司銷售肉雞2.67億只，同比+17.7%；受疫情及低迷豬價的影響，整季黃雞價格低迷。公司1-3月的黃雞銷售均價分別為12.5/12.7/13.3元/kg。受壓欄肉雞料肉比上升及飼料價格上行的影響，養(yǎng)殖成本邊際有所提升，預計肉雞綜合成本在14.5元/kg左右，單Q1肉雞養(yǎng)殖業(yè)務(wù)虧損約9-10億元，羽均虧損在3.5元左右。
看好畜禽景氣反轉(zhuǎn)，上調(diào)2024年盈利預測，維持“增持”評級。由于畜禽價格的下跌時點先于此前預期，同時23Q1價格下跌的幅度亦高于此前假設(shè)，我們下調(diào)了公司2023年盈利預測；與此同時行業(yè)產(chǎn)能去化的時點和幅度均將超過此前預期，因此我們上調(diào)了2024年盈利預測，并新增2025年預測值。預計公司2023-2025年公司實現(xiàn)營收995.2/1246.4/1328.4億元，同比+19%/+25%/+7%，實現(xiàn)歸母凈利潤67.3/166.9/120.5億元（調(diào)整前23-24年預測值為103.7/128.3億），當前股價對應(yīng)PE估值19X/8X/11X，維持“增持”評級。
風險提示：生豬、肉雞價格持續(xù)低迷；飼料原料價格大幅上行；養(yǎng)殖疫情爆發(fā)。
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