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豬雞短期景氣低位，結(jié)合對周期運行短空長多節(jié)奏的判斷，我們下調(diào)2023年盈利預測，上調(diào)2024年盈利預測，新增2025年盈利預測，預測2023-2025年公司EPS為0.93/2.71/1.28元（原預測2023-2024年EPS為2.35/0.74元），參考可比公司巨星農(nóng)牧、牧原股份2024年Wind一致預期估值為10倍PE，考慮到周期股的估值特征，我們給予公司2024年周期景氣年份10倍PE估值，對應目標價27元，維持“買入”評級。
　　▍溫氏股份發(fā)布2022年年報及2023年一季報，2022年全年實現(xiàn)營收837.08億元，同比+28.9%，2022年全年實現(xiàn)歸母凈利潤52.89億元，同比-139.5%，其中22Q4實現(xiàn)營收278.47億元，同比+51.5%，環(huán)比+14.5%，22Q4實現(xiàn)歸母凈利潤46.03億元，同比+224.3%，環(huán)比+9.4%，23Q1實現(xiàn)營收199.7億元，同比+36.9%，環(huán)比-28.3%，23Q1實現(xiàn)歸母凈利潤-27.49億元，同比+26.9%，環(huán)比-159.7%，我們對此點評如下：
　　▍豬雞共舞，2022年業(yè)績盈利。2022年全年肉豬銷量1790.87萬頭，同比+35.5%，2022年全年肉豬均重120.34公斤/頭，同比+2.0%，2022年全年肉豬均價19.05元/公斤，同比+9.4%，肉豬頭均盈利預估約200元。2022年全年肉雞銷量10.81億羽，同比-1.8%，2022年全年肉雞均重2.02公斤/羽，同比+1.8%，2022年全年肉雞均價15.53元/公斤，同比+18.1%，肉雞羽均利潤預估3.1-3.2元，此外公司還有一定的總部費用計提。
　　▍豬雞價格低位，成本環(huán)升，23Q1經(jīng)營虧損。23Q1公司肉豬銷量559.54萬頭，均重118.91公斤/頭，均價14.87元/公斤，頭均虧損預估300-320元，受飼料成本相對高位、北方非瘟疫情等影響，23Q1生豬成本略有提升。23Q1肉雞銷量2.67億羽，同比+17.7%，23Q1肉雞均重2.26公斤/羽，同比+7.5%，環(huán)比+10.3%，23Q1肉雞均價12.85元/公斤，受黃雞產(chǎn)品積壓，料肉比等上升以及飼料成本高位影響，23Q1黃雞成本有所提升，羽均虧損預估3.5-4元。
　　▍生產(chǎn)效率逐步提升，成本下降或可期。2022年以來，公司生豬、肉雞等各項生產(chǎn)指標整體呈現(xiàn)提升的趨勢。肉豬方面，公司PSY、存活率等指標逐步提升，2022年12月份，公司肉豬上市率提升至93%，年內(nèi)總體呈穩(wěn)定上升態(tài)勢。
　　肉雞上，公司強抓疫病防控，全面推廣凈能體系和低蛋白多氨基酸平衡日糧等相關(guān)技術(shù)創(chuàng)新，毛雞銷售均重達超4斤/只，毛雞上市率近95%，連續(xù)兩年保持高水平穩(wěn)定。我們推測公司23Q1生產(chǎn)指標亦逐月改善，結(jié)合飼料成本已開始下行（23Q1育肥豬配合飼料4元/公斤，環(huán)比-1.4%，上周飼料價格已降至3.87元/公斤），豬、雞全年成本仍有下降空間。
　　▍出欄逐步增加，運營穩(wěn)健助力周期底部。23Q1公司能繁母豬超140萬頭，環(huán)比變化不大（23Q1生產(chǎn)性生物資產(chǎn)58.28億，環(huán)比-1%，同比+15%），預估2023年底能繁母豬或達170萬，穩(wěn)步朝著2022年/2023年2600萬/3300萬出欄目標前進。公司23Q1資本支出21.2億，同比-2%（2022年全年資本支出93.5億）。目前公司資金儲備充裕，23Q1，公司貨幣資金+其余流動資產(chǎn)+拆出資金+交易性金融資產(chǎn)超百億。資金儲備、經(jīng)營穩(wěn)健有助于公司平穩(wěn)過度周期底部。
　　▍風險因素：生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)政策變化、環(huán)保政策變化、豬禽價格上漲不及預期、非瘟疫情大范圍擴散、禽類疫病流行、飼料原材料價格波動、產(chǎn)能建設(shè)進度不及預期、養(yǎng)殖效率提升不達預期。
　　▍盈利預測、估值與評級：豬雞短期景氣低位，結(jié)合對周期運行短空長多節(jié)奏的判斷，我們下調(diào)2023年盈利預測，上調(diào)2024年盈利預測，新增2025年盈利預測，預測2023-2025年公司EPS為0.93/2.71/1.28元（原預測2023-2024年EPS為2.35/0.74元），參考可比公司巨星農(nóng)牧、牧原股份2024年Wind一致預期估值為10倍PE，考慮到周期股的估值特征，我們給予公司2024年周期景氣年份10倍PE估值，對應目標價27元，維持“買入”評級。