>> 浙商證券-安井食品(603345)年報一季報點評：提質(zhì)增效重視盈利能力，新品推廣和渠道擴展規(guī)劃清晰-230501
| 上傳日期： |
2023/5/2 |
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| 1065KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊驥,孫天一 |
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事件公司22年營收121.8億元（+31.4%）；歸母凈利潤11.0億元（+61.4%）。23Q1營收31.9億元(+36.4%)；歸母凈利潤3.6億元(+76.9%)。
投資要點
傳統(tǒng)速凍板塊收入業(yè)績穩(wěn)步增長，重點布局的預制菜肴板塊業(yè)務快速上量公司22年和23Q1收入同比皆實現(xiàn)快速增長，主因公司充分利用近年來“銷地產(chǎn)”布局的產(chǎn)能優(yōu)勢，各基地協(xié)同發(fā)展、規(guī)模效應逐步顯現(xiàn)，加之BC兼顧、均衡發(fā)展的產(chǎn)品矩陣和渠道資源共同作用，產(chǎn)品滲透率及市場份額不斷提升，傳統(tǒng)速凍火鍋料制品和速凍面米制品收入業(yè)績穩(wěn)步增長，產(chǎn)品力、渠道力和品牌力持續(xù)增強；重點布局的預制菜肴板塊業(yè)務快速上量所致。
22年具體分品類看：面米制品/肉制品/魚糜制品/菜肴制品/農(nóng)副產(chǎn)品/休閑食品/其他業(yè)務分別實現(xiàn)收入24.1/23.8/39.5/30.2/3.8/0.1/0.2億元，同增18%/11%/13%/112%/156%/244%/37%，毛利率分別為23.5%/25.8%/26.2%/11.4%/26.0%/2.3%/53.4%。（1）22年菜肴制品營收同比翻番增長，增量較高的產(chǎn)品有“安井”品牌的蝦滑；“凍品先生”品牌的酸菜魚、藕盒；“安井小廚”品牌的小酥肉、荷香糯米雞；新宏業(yè)、新柳伍生產(chǎn)的小龍蝦系列產(chǎn)品等。公司全面布局預制菜行業(yè)，2021年8月新宏業(yè)納入公司合并報表范圍、2022年5月成立了安井小廚事業(yè)部；2022年9月新柳伍納入公司合并報表范圍，這一系列布局帶來了菜肴制品的高速增長。（2）22年魚糜制品毛利率同比增加3.5個百分點，主要系魚糜原材料采購成本下降及優(yōu)化產(chǎn)品結構所致。
?。?）22年農(nóng)副產(chǎn)品營業(yè)收入同比增長156.13%，主要系新宏業(yè)、新柳伍對外銷售冷凍魚糜、魚副產(chǎn)品和魚粉等受并表時間因素影響，去年同期基數(shù)較小所致。
農(nóng)副產(chǎn)品毛利率同比增加10.2個百分點，主要系魚粉、魚油等高毛利產(chǎn)品增量所致。
23Q1具體分品類看，面米制品/肉制品/魚糜制品/菜肴制品/農(nóng)副產(chǎn)品分別實現(xiàn)收入6.1/6.1/9.7/8.5/1.4億元，同增20%/28%/29%/65%/88%。
費用率優(yōu)化，盈利能力提升
22毛利率22.0%(-0.2pct)，凈利率9.2%（+1.8pct）。其中22Q4毛利率23.8%(+1.4pct)，凈利率10.5%（+4.5pct）。23Q1毛利率24.7%(+0.5pct)，凈利率11.6%（+2.6pct）。
23Q1高毛利率主因：（1）鎖鮮裝增長下高端產(chǎn)品占比提升帶動毛利率提升，（2）一季度旺盛的需求下促銷縮進，（3）原料端收購兩家魚糜工廠后帶來控價能力，其他肉類、粉類隨行就市，逐漸穩(wěn)定。
提質(zhì)增效重視盈利能力，新品推廣和渠道擴展規(guī)劃清晰（1）產(chǎn)品端：加大推新力度，重視新品推廣節(jié)奏：計劃推出“鎖鮮裝4.0+蝦滑系列”的超級大爆品和“1：1：1：1”（即火山石烤腸、蒸煎餃、小酥肉、烤魚）的年度爆品集群
經(jīng)過前期的市場推廣和沉淀，安井鎖鮮裝和蝦滑類產(chǎn)品已具備成長為超級大單品的潛質(zhì)。面向C端全渠道銷售的中高端火鍋料鎖鮮裝系列在渠道持續(xù)擴張的同時迅速搶占行業(yè)制高點，2022年已實現(xiàn)收入超11億元。鎖鮮裝從2019年的1.0到2.0、3.0，今年確定4.0系列，對應一系列新品規(guī)劃，會在適當時候陸續(xù)推出，豐富鎖鮮裝產(chǎn)品系列。蝦滑品類應用場景廣泛，符合公司BC兼顧的渠道定位，是具有廣闊前景的產(chǎn)業(yè)。近兩年公司在安井袋裝蝦滑、魚子蝦滑、丸之尊蝦滑等產(chǎn)品的嘗試以及該系列產(chǎn)品較高速度的增長印證了這一判斷。未來三年內(nèi)，安井鎖鮮裝和蝦滑將在此前體量基礎上以超級大單品為目標繼續(xù)推廣。
?。?）渠道端：流通渠道加強團餐系統(tǒng)開發(fā)。公司積極向低線市場延伸拓展，在區(qū)域上，加強西南、華南、西北等地三四線城市的開發(fā)，并進一步加大縣鄉(xiāng)層級市場拓展力度；在渠道上，加強電商直營、特通、商超020、新零售的開發(fā)力度，提升銷售占比。
盈利預測與估值堅定看好安井投資價值，預計公司2023-2025年營收分別159.4、194.8、233.8億元；預計歸母凈利潤分別為15.1、18.7、23.0億元；維持買入評級。
風險提示
餐飲恢復不及預期；市場競爭加??；原材料成本波動
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