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投資要點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)。公司2022年收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤分別為901/ -27.6/ -25.7億元，同比-1.1%/ +30%/+33%，基本符合此前的業(yè)績預(yù)告；2023Q1收入歸母凈利潤/扣非凈利潤分別為238/ 7.0/ 6.2億元，同比-13%/ +40%/ -1.6%，公司2023Q1的業(yè)績符合我們的預(yù)期。
　　公司2022年虧損的原因在于：①公司承擔(dān)穩(wěn)崗、穩(wěn)物價(jià)、保銷售的社會(huì)責(zé)任，毛利率仍未恢復(fù)至正常水平；②公司持有的金融資產(chǎn)價(jià)值較年初下跌5.09億，金融資產(chǎn)處置損失1.15億元；③長期股權(quán)投資計(jì)提減值損失1.97億元；④對長期虧損及準(zhǔn)備閉店門店計(jì)提減值4.37億元。
　　經(jīng)營環(huán)境改善&公司一系列調(diào)優(yōu)舉措后，公司利潤率已有明顯好轉(zhuǎn)：公司2022年毛利率/銷售凈利率為19.7%/ -3.3%，同比+1.0pct/ +1.6pct；2023Q1毛利率/銷售凈利率分別為22.9%/ 2.9%，同比+1.6pct/ +1.1pct。隨著社區(qū)團(tuán)購等競爭業(yè)態(tài)的退坡，公司2022全年及2023Q1的毛利率均有明顯改善。隨公司不斷優(yōu)化科技投入效率，2022年凈利率改善幅度高于毛利率。未來隨：①毛利率隨經(jīng)營環(huán)境繼續(xù)改善，②關(guān)閉虧損門店等提效舉措成效顯現(xiàn)，③科技投入和線上業(yè)務(wù)優(yōu)化，公司有望扭虧。
　　優(yōu)化迭代門店結(jié)構(gòu)，淘汰部分尾部門店：公司2022年底門店數(shù)量為1033家，同比減少24家；至4月28日門店數(shù)為1010家，較年初減少23家。公司關(guān)掉的門店主要為部分效益不佳、面積1萬平及以上的大店，我們計(jì)算公司平均門店面積從2021年的7829 ㎡下降至7799 ㎡。這一舉措會(huì)給短期業(yè)績造成一定壓力，但有利于公司的長遠(yuǎn)盈利和發(fā)展。
　　持續(xù)推動(dòng)全渠道戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、數(shù)字化建設(shè)、供應(yīng)鏈建設(shè)：2023Q1公司線上業(yè)務(wù)營收40.2億元，日均46.9萬單，客單價(jià)同比+6%。數(shù)字化方面搭建YHDOS系統(tǒng)，2022年已全面實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)上線化、在線化，有利于提升經(jīng)營效率。2022年公司自有品牌銷售額達(dá)32.7億元，同比+23.4%。
　　盈利預(yù)測與投資評級：公司是國內(nèi)連鎖超市龍頭，也是稀缺的擁有全國范圍生鮮直采供應(yīng)能力的優(yōu)質(zhì)連鎖超市?？紤]到經(jīng)營環(huán)境及公司減虧舉措等一系列因素，我們將公司2023~24年歸母凈利潤預(yù)期從3.6/ 7.3億元調(diào)整至1.0/ 3.9億元，預(yù)計(jì)2025年歸母凈利潤為5.3億元，對應(yīng)4月28日收盤價(jià)為322/ 80/ 59倍P/E，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇，毛利率&坪效恢復(fù)不及預(yù)期，居民消費(fèi)力等