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核心觀點(diǎn)
　　公司披露2023年一季報(bào)。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入610億元，同比增長(zhǎng)7.97%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)8.5億元，同比增長(zhǎng)645.99%。一季度綜合毛利率為5.13%，同比變動(dòng)-2.01pct，環(huán)比變動(dòng)+0.03pct。
　　廚房食品量利齊增。公司廚房食品產(chǎn)品的利潤(rùn)相比去年同期明顯回升。一方面，隨著國(guó)內(nèi)餐飲行業(yè)逐步回暖，廚房食品銷量較去年同期有所上漲；另一方面，去年一季度受南美干旱天氣及俄烏沖突等因素影響，大豆、大豆油及棕櫚油等公司主要原材料的價(jià)格快速上漲，后于下半年開始有所回落，今年一季度主要原材料價(jià)格低于去年同期水平，帶動(dòng)廚房食品毛利率同比有所提升。
　　飼料油脂利潤(rùn)承壓。飼料原料和油脂科技產(chǎn)品銷量有所增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入同比上漲，但毛利率有所下降。飼料原料方面，2023Q1 CBOT大豆收盤價(jià)同比上漲5%，而豆粕現(xiàn)貨價(jià)格下跌16%，擠壓公司飼料原料業(yè)務(wù)利潤(rùn)。油脂科技方面，公司下游主要產(chǎn)品硬脂酸、甘油、油酸價(jià)格均有所下跌，導(dǎo)致公司油脂科技相關(guān)產(chǎn)品的利潤(rùn)受到擠壓，利潤(rùn)同比有所減少。
　　價(jià)格下跌帶來(lái)套保收益。公司使用套保來(lái)減少大豆、豆粕、棕櫚油、豆油、菜油等原材料和產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。通常來(lái)說(shuō)，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格大漲，期貨部分體現(xiàn)虧損，現(xiàn)貨部分體現(xiàn)盈利；當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格下跌的時(shí)候，通?，F(xiàn)貨會(huì)體現(xiàn)虧損，期貨會(huì)體現(xiàn)盈利。2023Q1，豆粕、豆油、棕櫚油、菜油等價(jià)格大幅下跌，公司因未完全滿足套期會(huì)計(jì)要求獲得的衍生金融工具收益6.24億元
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　公司受益于原料價(jià)格下跌和消費(fèi)復(fù)蘇，我們維持原預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)56.37、68.04、86.91億元，同比分別+87.2%、+20.7%、+27.7%。公司業(yè)務(wù)涉及廚房食品、飼料原料和油脂科技，根據(jù)可比公司平均估值，我們?nèi)越o予公司2023年46倍PE，目標(biāo)價(jià)47.84元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、套期保值風(fēng)險(xiǎn)、存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)