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2023Q1營(yíng)收同比增長(zhǎng)8%，凈利同比增長(zhǎng)646%。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收610.41億元（同比+7.97%），歸母凈利潤(rùn)8.54億元（同比+645.99%），扣非歸母凈利潤(rùn)2.40億元（同比-70.94%），毛利率環(huán)比+0.03pct至5.13%，凈利率環(huán)比+0.29pct至1.25%，整體盈利邊際改善明顯，其中非經(jīng)常性損益部分占比較大，主要系當(dāng)期產(chǎn)生未完全滿足套期會(huì)計(jì)要求的衍生品公允價(jià)值變動(dòng)損益接近6.25億元，占比較大。分板塊來(lái)看，2023Q1公司廚房食品實(shí)現(xiàn)銷量和利潤(rùn)同比增長(zhǎng)，主要受益于國(guó)內(nèi)餐飲行業(yè)的逐步回暖，以及大豆、大豆油及棕櫚油等原材料成本同比下降。飼料原料和油脂科技產(chǎn)品銷量有所增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入同比上漲，但是在行情下跌的過程中，公司油脂科技相關(guān)產(chǎn)品的利潤(rùn)受到擠壓，導(dǎo)致利潤(rùn)同比有所減少。
　　原材料上漲趨勢(shì)緩和，公司成本壓力或?qū)⒕徑狻?022上半年由于全球通脹、俄烏沖突及天氣影響，大豆、棕櫚油、小麥等原材料價(jià)格上漲明顯，同時(shí)受國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)疲軟、消費(fèi)不振等因素影響，公司產(chǎn)品價(jià)格上調(diào)幅度不能完全覆蓋原材料成本的漲幅。但2022下半年開始大豆、棕櫚油等原料價(jià)格回落，公司成本端壓力減緩，投資收益亦轉(zhuǎn)正（2022Q3、2022Q4和2023Q1分別實(shí)現(xiàn)投資收益1.80億元、8.25億元、1.55億元），2023Q1業(yè)務(wù)毛利率環(huán)步回升。結(jié)合目前全球大豆供應(yīng)量來(lái)看，公司預(yù)計(jì)后續(xù)大豆價(jià)格應(yīng)該會(huì)穩(wěn)定在當(dāng)前水平?？紤]到當(dāng)前大宗商品價(jià)格高位回落，預(yù)計(jì)公司后續(xù)盈利或有望同步受益。
　　高端產(chǎn)品銷量穩(wěn)步增長(zhǎng)，央廚等新項(xiàng)目順利落地。公司具備產(chǎn)業(yè)鏈延伸和多元化發(fā)展能力，已將食用油經(jīng)驗(yàn)成功復(fù)制到小包裝食用植物油、包裝面粉、包裝米等領(lǐng)域，2022年公司持續(xù)加強(qiáng)高品質(zhì)廚房食品的推廣力度，高端產(chǎn)品的銷量穩(wěn)步增長(zhǎng)，小包裝油的中高端產(chǎn)品占7成以上。食用油方面，公司高端花生油品牌“胡姬花”、稻米油、橄欖油、高端菜籽油等品類受到越來(lái)越多消費(fèi)者的關(guān)注，銷量也逐步提高。大米方面，高端產(chǎn)品銷量也在不斷增長(zhǎng)，公司研發(fā)的“六步鮮米精控技術(shù)”，從水稻加工的全產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)入手，保持大米新鮮度，提升產(chǎn)品口感。雖然近兩年高端產(chǎn)品增速有所放緩，但公司認(rèn)為隨著消費(fèi)升級(jí)以及宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)轉(zhuǎn)好，對(duì)未來(lái)中高端產(chǎn)品增長(zhǎng)充滿信心。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：天氣異常及疫病影響飼料行業(yè)階段性波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資建議：廚房食品龍頭，多元化發(fā)展值得期待，維持“買入”。公司是管理層優(yōu)秀的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)標(biāo)的，“強(qiáng)品牌+多渠道+低成本”的優(yōu)勢(shì)明顯，廚房食品龍頭地位穩(wěn)固，看好長(zhǎng)期發(fā)展。預(yù)計(jì)23-25年EPS分別為0.70/0.87/1.06元，對(duì)應(yīng)PE為62/50/41 X，維持“買入”評(píng)級(jí)。