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本期：2023/4/17~4/23，上期2023/4/10~4/16，下同。
　　本期觀察：預(yù)計(jì)對(duì)公貸款利率已回升。今年一季度信貸增量持續(xù)超預(yù)期，但市場(chǎng)一直擔(dān)憂貸款利率過(guò)低，進(jìn)而懷疑信貸增長(zhǎng)的高質(zhì)量，前期我們進(jìn)行過(guò)專題回應(yīng)（見(jiàn)《信貸質(zhì)量思考與2月社融前瞻》）。4月20日，央行舉行了2023年一季度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)有關(guān)情況新聞發(fā)布會(huì)，發(fā)布會(huì)披露，3月份新發(fā)放的企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為3.96%，比上年同期降低29個(gè)基點(diǎn)，推算出來(lái)2022年3月可比口徑利率為4.25%。22Q1央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告顯示，2022年3月新發(fā)放的企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為4.36%，較推算的可比口徑高11BP，我們預(yù)計(jì)今年央行企業(yè)貸款利率口徑有所調(diào)整，新口徑較老口徑利率有所降低。根據(jù)我們測(cè)算，新口徑下，22年12月對(duì)公企業(yè)貸款加權(quán)平均貸款利率為3.86%，統(tǒng)一口徑后，23年3月新發(fā)放對(duì)公企業(yè)貸款加權(quán)平均利率較22年12月已經(jīng)回升10BP，符合我們前期預(yù)期（見(jiàn)《信貸供不應(yīng)求，居民縮表結(jié)束》）。
　　本期數(shù)據(jù)：本期4月MLF操作和LPR報(bào)價(jià)出爐，價(jià)格均持平，符合我們預(yù)期，MLF增量續(xù)作，增量幅度略低于預(yù)期。本期央行逆回購(gòu)重新放量，凈投放1,780億元，回購(gòu)余額再次回到歷史季節(jié)性水平之上，資金利率繼續(xù)上行，銀行間資金面回歸中性。本期銀行存單發(fā)行繼續(xù)放量，發(fā)行利率略有上行，1Y存單規(guī)模占比高達(dá)45%，4月以來(lái)9M存單占比明顯下行。票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率繼續(xù)下行，顯示4月信貸預(yù)期仍有分歧，4月本身就是信貸供需小月，疊加去年4月基數(shù)較低，央行和銀行信貸額度可能缺乏穩(wěn)定參考系，部分銀行可能會(huì)利用當(dāng)前的額度自由度為6、9月囤額度。我們預(yù)計(jì)本月票據(jù)利率要到第四周才能對(duì)信貸額度供形成強(qiáng)信號(hào)意義，我們繼續(xù)保持同比多增預(yù)期。雖然本期資金利率上行，但長(zhǎng)債利率震蕩略有下行，國(guó)債期貨繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)，一方面可能是權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)率，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)吸引力提高，另一方面可能債券投資對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的悲觀預(yù)期仍有慣性，需要更強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)或政策動(dòng)作來(lái)扭轉(zhuǎn)，窗口期可能會(huì)在五一前后。
　　下期關(guān)注：政治局會(huì)議和銀行財(cái)報(bào)季。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期下滑；（2）疫情反復(fù)對(duì)經(jīng)濟(jì)擾動(dòng)超預(yù)期；（3）國(guó)際經(jīng)濟(jì)及金融風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期；（4）政策調(diào)控力度超預(yù)期。