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2023Q1全A營(yíng)收增速加速回落，業(yè)績(jī)?cè)鏊傧滦行甭授吘?；全A非金融石化營(yíng)收與業(yè)績(jī)?cè)鏊匐p雙回落，整體來(lái)看業(yè)績(jī)?nèi)栽谔降走^(guò)程。全A（非金融石化）23Q1營(yíng)收增速為4.45%，環(huán)比-2.38pct；歸母凈利潤(rùn)增速-5.22%，環(huán)比-0.92pct。分板塊來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板（8.60%）業(yè)績(jī)?cè)鏊俑哂谥靼澹?.41%），科創(chuàng)板業(yè)績(jī)?cè)鏊俎D(zhuǎn)負(fù)（-42.38%）；大盤(pán)股業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)健，上證50（8.39%）>滬深300（6.47%）>中證500（-8.22%）>中證1000（-12.24%），中證500業(yè)績(jī)降幅明顯收窄，但以中證1000為代表的小盤(pán)股業(yè)績(jī)顯著下降。
　　從盈利能力來(lái)看，全A毛利率與ROE均小幅下降，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流同比改善，大盤(pán)股業(yè)績(jī)具備韌性。全A（非金融石化）銷售毛利率為16.82%，環(huán)比-0.22pct；ROE(TTM)為7.36%，環(huán)比-0.31pct，主因是來(lái)自資產(chǎn)擴(kuò)張以及資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下降。大盤(pán)股ROE更具韌性，小盤(pán)股與科創(chuàng)板ROE降幅明顯。2023Q1全A（非金融石化）經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流占營(yíng)收比為-0.13%，較去年同期回升3.51pct，大盤(pán)股/主板明顯呈回暖趨勢(shì)。
　　金融與穩(wěn)定等風(fēng)格景氣度相對(duì)改善更為顯著，周期與成長(zhǎng)相對(duì)回落，消費(fèi)現(xiàn)金流底部復(fù)蘇。從業(yè)績(jī)?cè)鏊賮?lái)看，穩(wěn)定（+22.90%）>金融（+10.48%）>消費(fèi)（+10.44%）>成長(zhǎng)（-6.10%）>周期（-18.14%），穩(wěn)定與金融業(yè)績(jī)?cè)鏊兕I(lǐng)先，且增速明顯環(huán)比回升。從ROE來(lái)看，消費(fèi)、金融ROE領(lǐng)先，從趨勢(shì)來(lái)看僅穩(wěn)定風(fēng)格ROE回升，周期毛利率與ROE回落更為明顯。從現(xiàn)金流質(zhì)量來(lái)看，2023Q1消費(fèi)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)了由負(fù)轉(zhuǎn)正，實(shí)現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)。
　　行業(yè)角度看，出行鏈、計(jì)算機(jī)與傳媒困境反轉(zhuǎn)，下游利潤(rùn)率回升。2023Q1業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^高且環(huán)比改善的主要集中在出行鏈相關(guān)的消費(fèi)者服務(wù)、以及受疫情影響較大的計(jì)算機(jī)、傳媒等困境反轉(zhuǎn)方向，電力設(shè)備及新能源盈利處在高位，相比之下上游周期品營(yíng)收與業(yè)績(jī)?cè)鏊倩芈涓鼮轱@著。伴隨大宗商品價(jià)格走低上游利潤(rùn)率回落，下游利潤(rùn)率回升，ROE景氣上升方向包括消費(fèi)者服務(wù)、電新等。
　　等待新一輪盈利周期，關(guān)注傳統(tǒng)行業(yè)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇方向明確，企業(yè)修復(fù)略慢一拍，當(dāng)前A股進(jìn)入業(yè)績(jī)筑底期。結(jié)構(gòu)上來(lái)看，大宗商品價(jià)格高位回落背景下中下游毛利率有望逐步改善，出行鏈、地產(chǎn)鏈與TMT困境反轉(zhuǎn)方向更為清晰。當(dāng)前A股資本開(kāi)支增速處于2022年以來(lái)的上升通道當(dāng)中，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)加碼投資意愿更強(qiáng)。關(guān)注現(xiàn)金流修復(fù)方向，重點(diǎn)行業(yè)包括銀行、非銀、地產(chǎn)、商貿(mào)零售、消費(fèi)者服務(wù)等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情形勢(shì)變化風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與實(shí)際情況偏離的風(fēng)險(xiǎn)。