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事件:
　　公司發(fā)布2023年一季報(bào)：2023Q1，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.69億元，同比增長(zhǎng)23.81%；歸母凈利潤(rùn)-0.91億元，去年同期為-0.65億元；扣非后歸母凈利潤(rùn)-0.97億元，去年同期為-071億元；業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　投資要點(diǎn)
　　Q1收入增速環(huán)比提升，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流表現(xiàn)亮眼
　　2023Q1，公司在2022Q1高基數(shù)情況下，仍保持了23.81%的收入增速，公司營(yíng)收同比增速對(duì)比2022Q4明顯提速，2022Q3、2022Q4公司營(yíng)收同比增速分別為-14.84%、6.04%，體現(xiàn)出公司較強(qiáng)的增長(zhǎng)韌性。
　　2023Q1，公司歸母凈利潤(rùn)虧損增加，主要系低毛利業(yè)務(wù)占比較高所致；公司銷售毛利率為45.06%，同比下降22.58個(gè)百分點(diǎn)。此外，2023Q1，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流顯著提高，同比增長(zhǎng)81.51%，為公司的穩(wěn)健持續(xù)發(fā)展提供有力保障。
　　高收入增速+強(qiáng)費(fèi)用控制，全年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)可期
　　2023Q1，公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率分別為41.60%、14.28%、37.02%，分別同比-4.68pct、-1.57pct、-16.72pct。2022年以來，公司在新方向上的投入布局基本完成，研發(fā)費(fèi)用增速明顯放緩，2022年末，公司員工總數(shù)6496人，同比增長(zhǎng)3.62%。我們認(rèn)為，2023年全年公司費(fèi)用增長(zhǎng)有望得到顯著控制。
　　收入側(cè)，從公司一季度新增訂單情況看，網(wǎng)絡(luò)安全市場(chǎng)已恢復(fù)向好，根據(jù)天融信微信公眾號(hào)披露，公司制定2023年全年?duì)I收增長(zhǎng)30%的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，體現(xiàn)出管理層對(duì)公司業(yè)務(wù)發(fā)展的充足信心。展望全年，在高收入增長(zhǎng)信心和強(qiáng)費(fèi)用控制確定性的雙重背景下，公司凈利潤(rùn)有望實(shí)現(xiàn)更強(qiáng)的增長(zhǎng)彈性。
　　密碼領(lǐng)域重磅政策落地，公司迎來發(fā)展新機(jī)遇
　　2023年4月14日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議審議通過《商用密碼管理?xiàng)l例（修訂草案）》。會(huì)議指出，要全面貫徹總體國(guó)家安全觀，進(jìn)一步規(guī)范商用密碼應(yīng)用和管理，督促平臺(tái)企業(yè)依法履行用戶密碼保護(hù)責(zé)任，確保個(gè)人隱私、商業(yè)秘密和政府敏感數(shù)據(jù)的安全。要更好順應(yīng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展趨勢(shì)，建立健全商用密碼科技創(chuàng)新促進(jìn)機(jī)制，推動(dòng)商用密碼科技成果轉(zhuǎn)化和產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，促進(jìn)商用密碼市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展。
　　天融信已形成了完整的商用密碼支撐體系，發(fā)布了18類密碼產(chǎn)品、14個(gè)行業(yè)化密評(píng)業(yè)務(wù)解決方案，自研產(chǎn)品包括VPN、專用密碼機(jī)、服務(wù)器簽名驗(yàn)簽、密碼專用卡等。2018年，公司投資問天量子，合作開發(fā)了量子網(wǎng)絡(luò)密碼機(jī)產(chǎn)品，在能源等行業(yè)均有應(yīng)用；近日，公司投資先安科技，其在云端和車端密碼技術(shù)、高速加解密等領(lǐng)域均有較強(qiáng)技術(shù)積累，雙方將擴(kuò)大合作戰(zhàn)略布局。未來，公司將加大密碼相關(guān)科技投入，迎接新的發(fā)展機(jī)遇。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：公司是我國(guó)網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)軍企業(yè)，防火墻領(lǐng)域長(zhǎng)期位居國(guó)內(nèi)第一，VPN、IDPS、EDR等領(lǐng)域市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)明顯，且新方向產(chǎn)品布局逐步完成，將有望受益于我國(guó)網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)需求釋放。我們預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為4.20/5.68/7.35億元，EPS分別為0.35/0.48/0.62元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為33.42/24.72/19.11X，首次覆蓋公司，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)影響下游需求，行業(yè)政策落地不及預(yù)期，新方向業(yè)務(wù)成長(zhǎng)不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，季節(jié)性收入和盈利波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，2023年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)或不達(dá)預(yù)期等。