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防火墻產(chǎn)品領(lǐng)先市場(chǎng)，營(yíng)業(yè)收入平穩(wěn)增長(zhǎng)
　　公司創(chuàng)始于1995年，是國(guó)內(nèi)首家網(wǎng)絡(luò)安全企業(yè)，在防火墻類產(chǎn)品整體市場(chǎng)中已連續(xù)23年位居國(guó)內(nèi)市場(chǎng)第一，VPN、IDPS、WAF、網(wǎng)閘、安全管理、零信任、響應(yīng)和編排軟件、終端安全軟件、EDR、安全咨詢服務(wù)、托管安全服務(wù)等產(chǎn)品及服務(wù)均處于市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入35.43億元，同比增長(zhǎng)5.71%；扣非后的歸母凈利潤(rùn)為1.54億元，同比基本持平。分行業(yè)看，政府客戶營(yíng)業(yè)收入同比下降32.89%，但因近年來(lái)公司營(yíng)銷側(cè)行業(yè)深耕策略的持續(xù)推進(jìn)，地市下沉和渠道拓展工作的進(jìn)一步落實(shí)，行業(yè)客戶營(yíng)收同比增長(zhǎng)64.73%，商業(yè)客戶營(yíng)收同比增長(zhǎng)54.95%。費(fèi)用端，公司費(fèi)用控制成效顯著，2022年期間費(fèi)用總計(jì)同比增加5.16%，遠(yuǎn)低于前期費(fèi)用增速，后續(xù)業(yè)績(jī)有望逐步釋放。
　　探索新興安全，AI技術(shù)與多款產(chǎn)品創(chuàng)新融合
　　公司產(chǎn)品與解決方案持續(xù)完善，2022年發(fā)布了多云融合的天融信太行云3.0、支持雙棧融合的超融合3.0、VDI+VOI+WDI三引擎合一的桌面云3.0、國(guó)產(chǎn)化桌面云產(chǎn)品。同時(shí)，圍繞安全云化、云內(nèi)生安全、云環(huán)境安全，公司發(fā)布了包括12類安全網(wǎng)元、云安全資源池、虛擬化分布式防火墻、API安全網(wǎng)關(guān)、自適應(yīng)安全防御、云原生容器安全、API應(yīng)用安全等在內(nèi)的一系列云安全產(chǎn)品和解決方案，在政府、運(yùn)營(yíng)商、金融、能源、醫(yī)療、教育、企業(yè)等多個(gè)行業(yè)形成規(guī)?；瘧?yīng)用。在AI網(wǎng)絡(luò)安全方面，公司在惡意樣本、風(fēng)險(xiǎn)信息、威脅知識(shí)、安全情報(bào)等方面具有多年的安全數(shù)據(jù)積累，從2019年起，應(yīng)用AI技術(shù)，陸續(xù)發(fā)布了融入AI技術(shù)的防火墻、入侵防御、僵木蠕監(jiān)測(cè)、沙箱、大數(shù)據(jù)分析、態(tài)勢(shì)感知、EDR、數(shù)據(jù)防泄漏、智能內(nèi)網(wǎng)威脅分析等多款創(chuàng)新型產(chǎn)品?；诖竽Ｐ图夹g(shù)，公司在惡意樣本檢測(cè)與分析、攻擊行為發(fā)現(xiàn)與溯源、安全情報(bào)推理與生成、自動(dòng)化漏洞挖掘與評(píng)估、智能化安全服務(wù)與運(yùn)營(yíng)等方向形成了豐富技術(shù)成果。
　　積極投入信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)，信創(chuàng)收入同比增長(zhǎng)25.73%
　　2022年，公司將國(guó)產(chǎn)化架構(gòu)融入NGTNA2.0，進(jìn)一步完善可信網(wǎng)絡(luò)安全保障體系。作為國(guó)內(nèi)最早投入信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)的網(wǎng)絡(luò)安全企業(yè)，公司基于在網(wǎng)絡(luò)安全核心技術(shù)領(lǐng)域的深厚積累，與國(guó)產(chǎn)CPU、操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫(kù)、瀏覽器、中間件等信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)鏈上下游廠商的深度合作，持續(xù)推進(jìn)基于國(guó)產(chǎn)軟硬件架構(gòu)的產(chǎn)品研發(fā)與適配工作，加速推進(jìn)行業(yè)領(lǐng)域布局。公司已推出了涵蓋邊界安全、安全接入、安全檢測(cè)、安全審計(jì)、安全管理、數(shù)據(jù)安全、工控安全、云安全、端點(diǎn)安全、云計(jì)算等多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的“天融信昆侖”系列產(chǎn)品，為客戶提供完整的網(wǎng)絡(luò)安全解決方案。2022年，公司信創(chuàng)收入同比增長(zhǎng)25.73%。
　　投資建議
　　公司是國(guó)內(nèi)防火墻龍頭廠商，積極探索云安全、大數(shù)據(jù)安全、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)安全等新興安全領(lǐng)域，并加強(qiáng)AI等技術(shù)與網(wǎng)安產(chǎn)品的融合，未來(lái)的成長(zhǎng)空間較為廣闊。預(yù)計(jì)公司2023-2025年的EPS分別為0.41、0.52、0.66元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為29.73倍、23.26倍、18.32倍，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀環(huán)境波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；信創(chuàng)政策推進(jìn)不及預(yù)期；產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期等。