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22年整體同比基本持平。公司發(fā)布2022年報(bào)，全年收入35.43億元（+5.71%），歸母凈利潤(rùn)2.05億元（-10.83%），扣非歸母凈利潤(rùn)1.54億元（-0.14%）。
　　單q4來(lái)看，公司收入20.80億元（+6.04%），歸母凈利潤(rùn)6.25億元（+93.24%），扣非歸母凈利潤(rùn)6.11億元（+141.47%）。四季度公司業(yè)績(jī)?cè)谫M(fèi)用控制下已顯著反彈；由于22年宏觀經(jīng)濟(jì)影響，公司整體平穩(wěn)過(guò)度。
　　毛利率保持穩(wěn)定，費(fèi)用管控收效明顯。22年公司毛利率59.72%，同比略有提升。公司期間費(fèi)用總計(jì)同比增加5.16%，遠(yuǎn)低于前期費(fèi)用增速。其中公司在新方向上的投入布局基本完成，研發(fā)費(fèi)用增速為2.23%，明顯放緩；銷(xiāo)售費(fèi)用同比增加12.95%；管理費(fèi)用下降4.48%。公司費(fèi)用投入已進(jìn)入平穩(wěn)期。
　　國(guó)企和商業(yè)市場(chǎng)增長(zhǎng)快，新安全方向保持快速增長(zhǎng)。公司政府及事業(yè)單位收入13.15億元（-32.89%），受到宏觀環(huán)境影響較大；近年來(lái)公司在營(yíng)銷(xiāo)側(cè)加大了行業(yè)深耕、地市下沉和渠道拓展，國(guó)有企業(yè)收入12.14億元（+64.73%）；商業(yè)及其他收入10.11億元（+54.95%）。其中運(yùn)營(yíng)商行業(yè)同比增長(zhǎng)21.68%，能源行業(yè)同比增長(zhǎng)50.94%，交通行業(yè)同比增長(zhǎng)35.51%，衛(wèi)生行業(yè)同比增長(zhǎng)27.22%，教育行業(yè)同比增長(zhǎng)16.70%。產(chǎn)品口徑劃分，基礎(chǔ)安全產(chǎn)品收入24.34億元（+8.08%），大數(shù)據(jù)及態(tài)勢(shì)感知收入3.45億元（-11.23%），基礎(chǔ)安全服務(wù)收入4.41億元（+2.23%），云計(jì)算和云安全及服務(wù)收入3.19億元（+15.52%）。新安全方向，公司數(shù)據(jù)安全收入同比增長(zhǎng)53.21%，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)安全收入同比增長(zhǎng)44.39%。
　　依然看好防火墻市場(chǎng)，信創(chuàng)安全市場(chǎng)有望加速。防火墻仍是安全市場(chǎng)最大單品，全球安全硬件中防火墻類(lèi)產(chǎn)品占比達(dá)到78.27%；國(guó)內(nèi)占比約64.43%，仍有持續(xù)提升空間。公司防火墻連續(xù)多年市場(chǎng)份額第一，且形成“一專(zhuān)多強(qiáng)”的網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品技術(shù)核心能力。信創(chuàng)是當(dāng)前國(guó)內(nèi)IT產(chǎn)業(yè)最確定性發(fā)展方向，公司國(guó)內(nèi)最早投入信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)的網(wǎng)絡(luò)安全企業(yè)，基于國(guó)產(chǎn)軟硬件的“天融信昆侖”系列產(chǎn)品已有63款209個(gè)型號(hào)，在信創(chuàng)產(chǎn)品入圍中保持品類(lèi)與型號(hào)數(shù)量絕對(duì)領(lǐng)先，目前產(chǎn)品與解決方案已在黨政、金融、能源等近30個(gè)行業(yè)實(shí)現(xiàn)規(guī)?；瘧?yīng)用。22年信創(chuàng)收入同比增長(zhǎng)25.73%，隨著十四五期間信創(chuàng)在各大行業(yè)中推廣和下沉，公司作為信創(chuàng)安全龍頭有望持續(xù)受益。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)影響IT支出；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。
　　投資建議：維持“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I業(yè)收入46.55/59.31/74.08億元，增速分別為31%/27%/25%，歸母凈利潤(rùn)為5.39/7.22/9.10億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE為26/19/15倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。