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事件：無錫銀行披露2023年一季報，1Q23實現(xiàn)營收12億元，同比增長3.6%，實現(xiàn)歸母凈利潤5.5億元，同比增長23.2%。1Q23不良率季度環(huán)比下降3bps至0.78%，撥備覆蓋率季度環(huán)比提升1.9pct至555%。
　　非息助力營收增長環(huán)比提速，利潤釋放優(yōu)于此前預期：1Q23無錫銀行營收同比增長3.6%（2022:3.0%，前瞻中預期3.5%），歸母凈利潤同比增長23.2%（前瞻中預期22.5%）。從驅動因子來看，①其他非息收入高增支撐營收增長。1Q23非息收入同比增長28%，貢獻營收增速7.3pct，主要源自當期確認約1.3億資產處置收益（占當期非息約30%）。②息差收窄繼續(xù)拖累營收表現(xiàn)。1Q23利息凈收入同比下滑4.9%，拖累營收增速3.6pct，其中測算息差同比收窄19bps拖累7.6pct。③撥備持續(xù)反哺驅動利潤釋放，支撐利潤增速24pct。
　　一季報關注點：①開門紅對公投放延續(xù)高景氣支撐貸款增長提速，但注意到即使在一季度對公需求較旺且定增落地消除資本掣肘的基礎上，單季對公增量并未提升到21年同期水平，反映做大零售、做小做散戰(zhàn)略方針下，今年將繼續(xù)留足更多資源向戶均千萬以下的零售小微傾斜的經營思路。短期受按揭還款影響零售增量尚不明顯，聚焦二季度普惠小微貢獻提升對總量提速、結構向優(yōu)的提振。②測算息差延續(xù)收窄，零售發(fā)力見效是關鍵。測算1Q23息差同比收窄19bps，季度環(huán)比下降7bps，預計主要受年初重定價以及定期化趨勢下存款成本上行拖累。③不良率、關注率均為同業(yè)最低，撥備覆蓋率高位再升穩(wěn)居同業(yè)第一。1Q23不良率環(huán)比下降3bps至0.78%，關注率較年初持平僅0.31%，撥備覆蓋率較年初高位提升1.9pct至555%，極優(yōu)資產質量確保戰(zhàn)略發(fā)力家底無憂。
　　開門紅對公高景氣支撐貸款增長提速，后續(xù)零售發(fā)力見效將是穩(wěn)息差的關鍵：1Q23貸款同比增長9.7%（4Q22:9.2%），單季新增貸款56億（2022全年新增108億），從結構來看，一季度新增貸款基本全部由對公貢獻（54億），零售貸款則較年初凈減少3億，預計與按揭提前償還有關。注意到即使在一季度對公增長更旺的基礎上，單季對公增量并未提升到21年同期水平（1Q21新增對公77億），充分體現(xiàn)全力做小做散發(fā)力小微的基礎上，今年更多資源將繼續(xù)向零售小微傾斜的經營思路。從價來看，測算1Q23息差1.66%，季度環(huán)比下降7bps，預計一方面源自年初重定價以及相對高收益的零售貸款貢獻較低，另一方面或與定期化趨勢加速下成本上升有關（1Q23存款同比增長10.4%，其中定期存款增長18.2%，占總存款比重較年初提升4pct至72.3%），隨著存款報價調整成效逐步釋放，后續(xù)長期限存款陸續(xù)重定價，成本有望進一步下行。展望來看，2023年零售小微信貸投放恢復將對無錫銀行總量回暖、結構向優(yōu)帶來正向催化，重點關注“加大信貸投放+堅決下沉調優(yōu)”（22年受外部環(huán)境影響，原計劃投放180億，實際投放約110億；23年繼續(xù)計劃新增貸款目標180億，且超7成為戶均千萬以下貸款）對量價表現(xiàn)的提振和潛在的營收提速拐點。
　　不良率、關注率均為同業(yè)最低，撥備覆蓋率高位提升，資產質量穩(wěn)居行業(yè)第一梯隊充分保證戰(zhàn)略發(fā)力家底無憂：1Q23不良率季度環(huán)比下降3bps至0.78%，關注率較年初持平0.31%，均為上市農商行最優(yōu)水平。1Q23撥備覆蓋率較年初高位再升1.9pct至555%，穩(wěn)居農商行第一，在所有上市銀行中也僅次于杭州銀行。真實優(yōu)異的資產質量賦予業(yè)績可預期、可持續(xù)的釋放空間，也是適度提升風險偏好、優(yōu)化貸款結構最堅實的后盾。
　　投資分析意見：定增落地解決短期資本掣肘、資產質量極優(yōu)確保戰(zhàn)略發(fā)力無虞，重點聚焦2023小微需求回暖對無錫銀行信貸投放發(fā)力、營收筑底拐點的正向貢獻。上調盈利增速預測，預計2023-25年歸母凈利潤同比增速分別為24.1%、25.0%、25.3%（原預測21.4%、21.7%、22.1%，調低信用成本）?？紤]到規(guī)模擴張對資本持續(xù)補充的客觀需求，預計2023年高效推動轉債實現(xiàn)轉股仍是必要之舉。當前股價對應23年0.63倍PB，轉債贖回觸發(fā)價對應23年0.81倍PB，維持“買入”評級。
　　風險提示：經濟復蘇低于預期，息差持續(xù)承壓；零售需求端改善明顯低于預期。