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無(wú)錫銀行2022年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)26.7%，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)主要來(lái)自撥備、規(guī)模和非息。拆分來(lái)看，營(yíng)業(yè)收入同比增3.0%，收入略緩主要源于規(guī)模增長(zhǎng)略慢于可比同業(yè)，凈息差同比下降，以及下半年投資相關(guān)非息收入走弱。資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)持續(xù)，存量撥備充足，增量撥備少提反哺盈利。定增補(bǔ)充資本，核心一級(jí)資本充足率10.97%，同比提升2.23個(gè)百分點(diǎn)，未來(lái)規(guī)模增長(zhǎng)或提速，去年4季度凈息差、負(fù)債成本或邊際改善。
　　公司區(qū)位優(yōu)勢(shì)突出，資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)異，風(fēng)險(xiǎn)抵御能力高位，資本補(bǔ)充后規(guī)模增長(zhǎng)或提速，或帶來(lái)收入端表現(xiàn)改善，目前公司2023N和2024N的PB分別為0.60x和0.53x。維持增持評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　四季度盈利增速大幅提速，營(yíng)收增速下行
　　無(wú)錫銀行2022年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)26.7%，較前3季度增速上升5.9個(gè)百分點(diǎn)。營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)3.0%，較前3季度增速下降3.6個(gè)百分點(diǎn)，4季度單季同比下降7.6%，較上季度增速下降14.0個(gè)百分點(diǎn)。收入端表現(xiàn)偏弱，一方面可能源于規(guī)模增長(zhǎng)略慢于臨近區(qū)域農(nóng)商行，另一方面凈息差同比下降，此外，投資相關(guān)非息下半年受市場(chǎng)影響貢獻(xiàn)下降。核心一級(jí)資本補(bǔ)充后，預(yù)計(jì)公司規(guī)模增長(zhǎng)或提速，收入端增長(zhǎng)或改善。
　　測(cè)算4季度凈息差或回升，負(fù)債成本或下降
　　測(cè)算4季度凈息差1.73%，環(huán)比上升2bp，若假定其他收益全部為政策利率補(bǔ)貼等加入凈利息收入測(cè)算，則環(huán)比持平，表現(xiàn)好于前三個(gè)季度。測(cè)算4季度計(jì)息負(fù)債成本率環(huán)比下降2bp，4季度利息支出環(huán)比下降2.8%（下半年公告計(jì)息負(fù)債和存款成本率亦下降），或好于前三個(gè)季度。
　　資產(chǎn)質(zhì)量和撥備優(yōu)勢(shì)持續(xù)
　　4季度資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)均有改善，不良率0.81%，較3季度下降6bp。關(guān)注類貸款占比0.31%，較3季度上行5bp，90天以內(nèi)逾期較中期增長(zhǎng)13%，正常貸款遷徙率0.68%，較去年上升0.4個(gè)百分點(diǎn)，仍處較低水平。
　　增量撥備反哺盈利，計(jì)提仍超過(guò)生成，存量信貸撥備高位平穩(wěn)，風(fēng)險(xiǎn)防御能力持續(xù)高位。2022年信用減值損失同比下降36.4%，信用成本0.71%，仍超不良生成率。2022年末撥備覆蓋率552.74%，環(huán)比3季度增長(zhǎng)13.7個(gè)百分點(diǎn)；撥貸比4.46%，環(huán)比上季下降19bp。
　　估值
　　根據(jù)年報(bào)信息和數(shù)據(jù)，調(diào)整公司2023/2024年EPS預(yù)測(cè)為1.07/1.23元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023/2024年市凈率為0.60x和0.53x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　疫情反復(fù)、經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期；監(jiān)管管控超預(yù)期。