>> 申萬宏源-無錫銀行(600908)做小做散方向堅(jiān)定，聚焦?fàn)I收潛在拐點(diǎn)-230330
| 上傳日期： |
2023/3/30 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
鄭慶明,林穎穎,馮思遠(yuǎn) |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：無錫銀行披露2022年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營收45億元，同比增長3.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤20億元，同比增長26.7%。4Q22不良率季度環(huán)比下降6bps至0.81%，撥備覆蓋率季度環(huán)比提升13.7pct至553%。
量?jī)r(jià)均有承壓疊加非息擾動(dòng)拖累營收表現(xiàn)，極優(yōu)資產(chǎn)質(zhì)量下?lián)軅潇`活反哺支撐業(yè)績(jī)維持較快增長：2022年無錫銀行營收同比增長3.0%，較9M22放緩3.6pct；歸母凈利潤同比增長26.7%，較9M22提速5.9pct。從驅(qū)動(dòng)因子來看，1）息差收窄是營收最大拖累，規(guī)模增長部分彌補(bǔ)息差收窄影響。2022利息凈收入拖累營收增速0.4pct，其中息差同比收窄14bps，負(fù)貢獻(xiàn)營收增速5.8pct；生息資產(chǎn)增速放緩至7.2%，僅正貢獻(xiàn)營收增速5.4pct。2）非息收入增速回落，對(duì)營收正貢獻(xiàn)收窄。2022非息收入同比增長17.4%（9M22為29%），支撐營收增速3.4pct（9M22為5.8pct）。3）撥備反哺驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)釋放。撥備對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L支撐力度加大，貢獻(xiàn)利潤增速26.3pct（9M22為9.9pct）。
年報(bào)關(guān)注點(diǎn)：1）強(qiáng)化“深耕本土、專注普惠”戰(zhàn)略，看好23年信貸投放恢復(fù)。疫情影響最深的22年，無錫銀行堅(jiān)持貫徹信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化決心不減。23年繼續(xù)計(jì)劃新增信貸180億（對(duì)應(yīng)貸款增速將回升至14%）且在本地小微客群加速滲透。密切跟蹤無錫銀行“加大信貸投放+堅(jiān)決下沉調(diào)優(yōu)結(jié)構(gòu)”對(duì)量?jī)r(jià)表現(xiàn)的提振及潛在的營收拐點(diǎn)。2）資產(chǎn)質(zhì)量保持極優(yōu)水平確保適度提升風(fēng)險(xiǎn)偏好、信貸結(jié)構(gòu)調(diào)優(yōu)戰(zhàn)略發(fā)力家底無憂。4Q22不良雙降，關(guān)注率、逾期率分別僅0.31%和0.76%，撥備覆蓋率季度環(huán)比進(jìn)一步提升至超550%，均穩(wěn)居上市銀行第一梯隊(duì)。3）定增落地，但快速增長階段，高效推動(dòng)轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股補(bǔ)充資本依然為必要之舉。22年末無錫銀行20億定增落地，增厚核心一級(jí)資本充足率1.97pct至10.97%。
疫情顯著沖擊小微需求及總體信貸投放，但做小做散方向堅(jiān)定，強(qiáng)化“深耕本土、專注普惠”戰(zhàn)略思路明確，關(guān)注23年信貸投放恢復(fù)對(duì)總量回暖、結(jié)構(gòu)向優(yōu)的正向提振：4Q22無錫銀行貸款同比增長9.2%，全年新增信貸僅108億（21年新增181億，22年原目標(biāo)增量基本持平）。在主動(dòng)優(yōu)化資本運(yùn)營、調(diào)整貸款結(jié)構(gòu)，全速發(fā)力小微的22年（往年戶均千萬以上對(duì)公占新增超5成，22年主動(dòng)壓降至僅2成），疫情對(duì)零售小微投放的拖累是造成規(guī)模增長放緩最直接的影響（全年新增零售占比僅約15%）。但更重要關(guān)注到無錫銀行做小做散決心不減。22年新增普惠小微貸款占比近4成（21年約2成）；同時(shí)在蘇州、常州、南通三地設(shè)立的普惠分中心加速推動(dòng)增量擴(kuò)面。調(diào)研反饋23年繼續(xù)計(jì)劃新增信貸180億（對(duì)應(yīng)增速回升至14%），并將在本地加速小微客群滲透，戶均千萬以下貸款占新增比重仍將超7成。密切關(guān)注“加大信貸投放+堅(jiān)決下沉調(diào)優(yōu)結(jié)構(gòu)”的成效驗(yàn)證。
息差階段性承壓，負(fù)債成本改善部分緩沖定價(jià)下行壓力，關(guān)注調(diào)優(yōu)結(jié)構(gòu)對(duì)息差企穩(wěn)的成效驗(yàn)證：2022年息差1.81%，環(huán)比9M22降低3bps，其中測(cè)算2H22息差環(huán)比1H22下降8bps至1.77bps（1H22環(huán)比2021下降10bps）。從資產(chǎn)負(fù)債兩端來看，2H22貸款利率環(huán)比1H21進(jìn)一步下降10bps至4.58%，預(yù)計(jì)既和降息環(huán)境下定價(jià)下行有關(guān)，也與需求承壓下，相對(duì)低收益的票貼增長較多有關(guān)（2H22新增貸款中近7成為票貼）。存款成本延續(xù)改善，2H22環(huán)比1H22下降4bps至2.28%，帶動(dòng)負(fù)債成本環(huán)比下降6bps。
資產(chǎn)質(zhì)量保持極優(yōu)水平，不良雙降、撥備覆蓋率穩(wěn)居上市銀行第一梯隊(duì)。4Q22無錫銀行不良貸款季度環(huán)比下降5.3%，不良率季度環(huán)比下降6bps至0.81%；不良先行指標(biāo)，關(guān)注率、逾期率分別僅0.31%和0.76%，測(cè)算全年加回核銷回收后不良生成率僅27bps。4Q22撥備覆蓋率季度環(huán)比提升13.7pct至553%，穩(wěn)居上市銀行第一梯隊(duì)。真實(shí)優(yōu)異的資產(chǎn)質(zhì)量賦予業(yè)績(jī)可預(yù)期、可持續(xù)的釋放空間，也是適度提升風(fēng)險(xiǎn)偏好、優(yōu)化貸款結(jié)構(gòu)最堅(jiān)實(shí)的后盾。
投資分析意見：看好2023疫后復(fù)蘇、資本補(bǔ)充落地對(duì)無錫銀行信貸投放發(fā)力、營收筑底拐點(diǎn)的正向貢獻(xiàn)?？紤]到規(guī)模擴(kuò)張對(duì)資本持續(xù)補(bǔ)充的客觀需求，預(yù)計(jì)2023年高效推動(dòng)轉(zhuǎn)債實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)股仍是必要之舉。預(yù)計(jì)2023-25年歸母凈利潤增速21.4%、21.7%、22.1%（原23-24年預(yù)測(cè)25.1%、25.5%，基于審慎考慮下調(diào)息差預(yù)測(cè)，新增25年預(yù)測(cè)），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)23年P(guān)B僅0.60倍，轉(zhuǎn)債贖回觸發(fā)價(jià)對(duì)應(yīng)23年P(guān)B為0.81倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇顯著低于預(yù)期，需求修復(fù)節(jié)奏滯后；中小企業(yè)等薄弱客群不良滯后暴露。
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