>> 東吳證券-新大正(002968)出西南謀全國布局已定，守非住推激勵積極擴張-230503
| 上傳日期： |
2023/5/3 |
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| 2724KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
房誠琦,肖暢 |
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堅守非住物業(yè)，啟動股權(quán)激勵，積極推動全國化布局：新大正作為一家獨立第三方物業(yè)管理企業(yè)，始終專注于非住物業(yè)。2022年，公司在管面積突破1.3億平方米，覆蓋全國29省116座城市。全年新拓展項目中標(biāo)總金額19.1億元，飽和年化合同收入金額10.1億元。公司設(shè)立兩期股權(quán)激勵計劃促進企業(yè)發(fā)展。此外，公司通過引進中航物業(yè)、招
商積余等龍頭物管企業(yè)管理層充實管理力量。2022年公司實現(xiàn)26.0億元營收，5年CAGR為30.9%。
全國化布局初現(xiàn)雛形，航空學(xué)校業(yè)態(tài)引領(lǐng)公司發(fā)展：公司從2012年開始進行全國化布局，2022年重慶以外地區(qū)營收占比已提升至60.0%，重慶地區(qū)及重慶以外地區(qū)新簽合同年金額分別為7.7及2.4億元。打造重點中心城市，北京、南京及深圳分公司2022年營收突破1億元。公司2023年將重點發(fā)展學(xué)校及航空業(yè)態(tài)。學(xué)校方面：我們預(yù)計2025年僅高校及中小學(xué)物業(yè)管理市場規(guī)模將達到732億元。學(xué)校物管行業(yè)集中度將進一步提升，公司作為2020全國學(xué)校物業(yè)服務(wù)企業(yè)50強第4名已具備先發(fā)優(yōu)勢。航空方面：2022年受疫情影響大量機場物管項目招投標(biāo)延后，2023年公司有望于該業(yè)態(tài)實現(xiàn)快速增長。據(jù)測算全國機場年物業(yè)服務(wù)采購合同金額為106.3億元，市場規(guī)模仍然廣闊。
涉足能源物管行業(yè)，廣闊市場成就公司新興增長極：公司于2023年1月3日發(fā)布公告將收購滄恒投資80%的股權(quán)，后者主要服務(wù)于華能水電旗下水電、風(fēng)光電站物管項目。公司與滄恒投資簽訂未來三年
8400、10100及12260萬元的凈利潤業(yè)績承諾，增速分別為9.1%、20.2%及21.4%。瀾滄江實業(yè)作為原華能水電員工持股會全資持股公司，與華能深度融合，在手訂單穩(wěn)定。此外，公司與滄恒投資簽訂了
完善的交易協(xié)議，較好控制了并購風(fēng)險。據(jù)測算華能水電所在的瀾滄江水電基地投產(chǎn)裝機容量及總規(guī)劃裝機容量分別位于13大基地中第三及第二位，水電資源豐富。華能水電預(yù)計未來建設(shè)1000萬千瓦水電、1000萬千瓦光伏電站的新能源基地，瀾滄江實業(yè)未來市場廣闊。
盈利預(yù)測與投資評級：公司作為獨立第三方非住物管龍頭企業(yè)，航空、學(xué)校業(yè)態(tài)處于行業(yè)龍頭地位。我們認(rèn)為公司全國化布局逐漸完善
后整體利潤水平將會企穩(wěn)回升。我們預(yù)計公司2023/2024/2025年營收為35.9/48.1/58.6億元；歸母凈利潤為2.7/3.6/4.7億元；對應(yīng)的EPS分別為1.17/1.59/2.04元/股。鑒于公司在完成對滄恒投資的并購后將踏入能源物管行業(yè)，構(gòu)建較高技術(shù)壁壘，每年獲得可觀現(xiàn)金回報，我們給
予公司2023年20.5倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價為24.0元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：收并購進程、投后管理不及預(yù)期；外拓規(guī)模不及預(yù)期；新拓項目利潤率水平不及預(yù)期。
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