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事件：公司發(fā)布2022年報&2023年一季報。①2022年，公司實現(xiàn)收入13.82億元（同比-3.05%），歸母凈利潤2.19億元（同比-27.19%），扣非歸母凈利潤2.21億元（同比-20.77%）。②22Q4，公司實現(xiàn)收入3.74億元（同比-21.63%），歸母凈利潤0.46億元（同比-43.43%），扣非歸母凈利潤0.45億元（同比-52.82%）。③23Q1，公司實現(xiàn)收入2.76億元（同比+13.34%），歸母凈利潤0.48億元（同比+6.57%），扣非歸母凈利潤0.48億元（同比+15.08%）。
　　2022年公司收入下滑，主要是22Q4疫情影響，23Q1重回前期增長區(qū)間。
　　產(chǎn)品結構優(yōu)化，毛利率有望持續(xù)提升。2022年公司毛利率為46.37%，同比+1.27pct，其中22H1/22H2毛利率分別為44.09%/48.24%，同比-1.13/+3.22pct，主要是上半年原材料價格提升、下半年回落。23Q1毛利率45.72%，同比+2.37pct，主要得益于目前原材料價格保持平穩(wěn)、公司進行供應商優(yōu)化。展望2023年，公司計劃持續(xù)推出高附加值新品，逐步拉高產(chǎn)品價格帶，毛利率有望持續(xù)提升。
　　2022年短期因素導致利潤承壓。公司2022年歸母凈利率為15.82%，同比-5.24pct，主要系：①2022年公司銷售費用率為18.67%，同比+4.41pct（23Q1為18.81%，同比+2.91pct），因為22H2-23Q1加大渠道費用投入（代言人、營銷費用、門店補貼、線上渠道費用等）；②管理費用率5.55%，同比+0.96pct，主要是房產(chǎn)開始轉固；③2022理財虧損1181.61萬元。
　　2022年智能家居產(chǎn)品貢獻主要增量。分產(chǎn)品來看，
　?。?）2022年公司智能家居產(chǎn)品（含智能晾衣架、智能門鎖等）收入11.34億元，同比+4.77%。根據(jù)公司年報數(shù)據(jù)，2021年中國智能晾衣機行業(yè)銷量600萬套，同比+20%，預計2024年達1000萬套以上，CAGR約為19%，預計2026年市場規(guī)模達157.5億元。4月26日公司發(fā)布具有超薄、照明面積大、帶烘干功能特點的智能晾衣機新品亞運星耀系列，預計有望提升整體產(chǎn)品均價。
　?。?）2022年晾衣架產(chǎn)品（手搖晾衣架、落地晾衣架等）收入2.12億元，同比-31.73%，該類產(chǎn)品主要在二線及以下城市銷售，受疫情影響較大。未來公司計劃把落地產(chǎn)品收回自產(chǎn)，以儲備未來客戶。
　　2022年線上渠道貢獻主要增量，線下渠道改革持續(xù)推進。分渠道來看，
　?。?）線下渠道：2022年收入5.26億元，同比-28.98%，主要受疫情影響。2022年公司開始推省運營平臺改革，2023年對運營平臺持續(xù)優(yōu)化，從去年的省級逐步下沉到城市級別，提升組織活性。
　?。?）線上渠道：2022年收入8.43億元，同比+24.39%。23Q1預計在3月新品推出的加持下恢復合理增速。公司在穩(wěn)定傳統(tǒng)平臺（天貓、京東等）的基礎上，加大力度開拓新平臺（抖、快、拼）。盡管今年以來電商平臺計劃提高入駐商家的費用水平，但預計公司仍有望通過以下方式維持利潤率的穩(wěn)定：①平臺留給品牌方一定的調整時間，費用不會快速增加；②目前線上毛利率高于線下，2022年線上/線下毛利率分別為48.47%/42.85%；③公司將從前端開始降本控費。
　　盈利預測：隨著疫情影響逐步消散，公司線下渠道改革成效持續(xù)顯現(xiàn)，我們預計2023-2024年公司實現(xiàn)營收16.45、19.41億元，同比增長19%、18%；歸母凈利潤2.81、3.34億元，同比增長28.7%、+18.7%。對應4月28日股價P/E分別為19.8、16.7倍。首次覆蓋，給予“增持”評級。
　　風險提示：行業(yè)競爭加劇風險，新品銷售不及預期風險，原材料價格大幅上漲風險。