>> 國海證券-今世緣(603369)2022年報及2023一季報點評：2022高質(zhì)發(fā)展，2023劍指百億-230504
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
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| 700KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
薛玉虎,宋英男 |
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事件:
公司發(fā)布2022年報，2022年實現(xiàn)營業(yè)收入78.85億元，同比+23.09%；歸母凈利潤25.03億元，同比+23.34%；扣非歸母凈利潤24.97億元，同+22.83%；EPS 2.01元/股；每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利7.3元(含稅)。同時，公司發(fā)布2023年一季報，2023年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入38.02億元，同比+27.26%；歸母凈利潤12.55億元，同比+25.20%；扣非歸母凈利潤12.49億元，同比+25.42%。
投資要點:
2022業(yè)績韌性凸顯，產(chǎn)品及市場結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化。2022年公司實現(xiàn)白酒業(yè)務(wù)78.5億元，同比增長23.2%。分產(chǎn)品看，公司特A+及特A類產(chǎn)品分別實現(xiàn)營收52億元和21億元，同比分別增長25%和22%，公司特A+產(chǎn)品占比提升0.8pct至66.2%。2022年行業(yè)受外部因素影響，消費場景和消費能力承壓，預計次高端價位增速整體慢于100-200元價位品牌，預計公司內(nèi)部單開、對開等產(chǎn)品增速靠前，四開、V系等保持穩(wěn)健增長。分區(qū)域看，公司省內(nèi)/外營收同比分別增長24%和16%，省內(nèi)業(yè)績堅挺，南京、淮安大區(qū)在銷售基數(shù)比較大的情況下仍分別增長23%和24%，此外公司積極挖掘蘇中、蘇南大區(qū)潛力，蘇中和蘇南大區(qū)同比分別增長32%和19%；經(jīng)過近期調(diào)整，公司省外市場方向逐步明確，保持穩(wěn)健增長。
一季度延續(xù)高增，營銷投入加碼，現(xiàn)金流表現(xiàn)亮眼。2023年Q1公司延續(xù)亮眼表現(xiàn)，一季度特A+和特A類產(chǎn)品同比分別增長25%和34%，受疫情“達峰”等因素影響，預計腰部產(chǎn)品增速更快；省外市場開拓加速，省內(nèi)/外營收同比分別增長26%和40%。2023Q1公司凈利率同比略降0.5pct至33.0%，盈利能力承壓主要受營銷及市場開拓加碼，銷售費用投入增加所致，一季度公司銷售費用率同+2.9pct至15.9%。一季度公司現(xiàn)金流表現(xiàn)亮眼，銷售收現(xiàn)/經(jīng)營凈現(xiàn)金流同比增長34%和47%；公司期末合同負債為11.4億元，保持相對穩(wěn)定，蓄水池穩(wěn)健。
終端動銷向好趨勢不改，2023公司沖刺百億目標。當前江蘇消費復蘇明顯，宴席等場景快速回補，消費活力恢復，在區(qū)域復蘇+升級邏輯下我們繼續(xù)看好蘇酒龍頭成長的持續(xù)性。我們在此前的今世緣深度報告中提到，次高端仍是未來最大趨勢，今世緣將充分享受次高端紅利，未來增長的核心在于產(chǎn)品優(yōu)化+省內(nèi)薄弱區(qū)域強化。在股權(quán)激勵落地后，2023年公司經(jīng)營目標為總營收100億元左右，凈利潤31億元左右，目標設(shè)定積極，業(yè)績釋放動力強。
盈利預測和投資評級：公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)精準卡位次高端價格帶，在江蘇市場次高端持續(xù)擴容的背景下，看好公司借勢繼續(xù)擴大收入規(guī)模，短期無需過度擔憂省內(nèi)競爭問題，繼續(xù)看好公司未來成長的穩(wěn)健性。
預計公司2023-2025年EPS分別為2.51/3.13/3.81元，對應(yīng)PE分別為24/19/16倍，維持“買入”評級。
風險提示：1）消費復蘇節(jié)奏受抑制；2）市場競爭加劇導致費用提升；3）經(jīng)濟大幅波動致白酒價格下滑；4）產(chǎn)品升級節(jié)奏不及預期；5）食品安全風險。相關(guān)數(shù)據(jù)及資料與公司公布內(nèi)容如有差異，以公司公布內(nèi)容為準。
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