>> 華西證券-今世緣(603369)業(yè)績(jī)符合預(yù)期，全力沖刺百億目標(biāo)-230503
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
寇星 |
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事件概述
公司22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收78.88億元，同比+23.09%；歸母凈利潤(rùn)25.03億元，同比+23.34%；扣非歸母凈利潤(rùn)24.97億元，同比+22.83%；其中22Q4營(yíng)收13.7億元，同比+27.62%；歸母凈利潤(rùn)4.21億元，同比+27.54%；扣非歸母凈利潤(rùn)4.25億元，同比+28.5%。公司23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.03億元，同比+27.26%；歸母凈利潤(rùn)12.55億元，同比+25.2%；扣非歸母凈利潤(rùn)12.49億元，同比+25.42%。
分析判斷:
股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)達(dá)成，業(yè)績(jī)符合預(yù)期
由于疫情擾動(dòng)，2022年白酒消費(fèi)場(chǎng)景受影響較大。公司在外部環(huán)境壓力較大的背景下，克服困難，并抓住疫情防控措施放開(kāi)后的有利機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)22年及23Q1營(yíng)收、利潤(rùn)雙雙增長(zhǎng)超過(guò)20%。公司22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收78.88億元，同比+23.09%，扣非歸母凈利潤(rùn)24.97億元，同比+22.83%，均超過(guò)去年8月所設(shè)定的股權(quán)激勵(lì)針對(duì)22年的業(yè)績(jī)考核標(biāo)準(zhǔn)。其中22Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.7億元，同比+27.62%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.21億元，同比+27.54%。23Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.03億元，同比+27.26%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.49億元，同比+25.42%。合并22Q4與23Q1來(lái)看，公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收51.73億元，同比+27.38%；歸母凈利潤(rùn)16.76億元，同比+25.82%；旺季銷售表現(xiàn)穩(wěn)健。
從銷售收現(xiàn)來(lái)看，公司22Q4/23Q1分別實(shí)現(xiàn)銷售收現(xiàn)23.53/34.27億元，分別同比-8.66%/+33.71%，合并22Q4與23Q1實(shí)現(xiàn)銷售收現(xiàn)57.8億元，同比+12.47%。從合同負(fù)債來(lái)看，公司22年末/23Q1期末合同負(fù)債余額分別為20.4/11.4億元，分別同比-1.31%/+0.62%，未來(lái)業(yè)績(jī)蓄水池穩(wěn)定。我們預(yù)計(jì)合并22Q4與23Q1整體銷售收現(xiàn)增幅低于營(yíng)收主因疫情管控放開(kāi)初期渠道信心不足而存在的打款滯后性所致，23Q1已出現(xiàn)向好勢(shì)頭，未來(lái)有望持續(xù)向好。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升，關(guān)注省外市場(chǎng)進(jìn)展
分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，22年特A+/特A/A/B/C/D/其他類分別收入52.0/20.9/3.2/1.5/0.8/0.02/0.09億元，分別同比+24.8%/+22.1%/+22.6%/+5.5%/-2.0%/-28.6%/-18.7%，特A+產(chǎn)品增速亮眼。23Q1特A+/特A/A/B/C、D/其他類分別收入24.3/11.1/1.5/0.6/0.3/0.02億元，同比+25.0%/+34.2%/+32.3%/+8.7%/-5.1%/-15.6%，特A及A類產(chǎn)品增速較快。整體來(lái)看，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升。據(jù)公司投資者來(lái)訪接待表披露，我們預(yù)計(jì)23Q1特A及A類產(chǎn)品增速較快主因公司推進(jìn)雅系下沉策略成效顯著所致。
分地區(qū)來(lái)看，22年淮安/南京/蘇南/蘇中/鹽城/淮海/省外大區(qū)分別收入15.8/19.4/10.1/11.4/8.7/7.8/5.2億元，分別同比+24.5%/+23.2%/+18.9%/+31.6%/+15.6%/+28.6%/+16.1%，淮安大區(qū)、南京大區(qū)表現(xiàn)穩(wěn)健，蘇中市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼。23Q1淮安/南京/蘇南/蘇中/鹽城/淮海/省外大區(qū)分別收入6.9/10.7/3.8/4.7/4.1/5.0/2.7億元，分別同比+25.4%/+22.1%/+29.4%/+42.3%/+22.7%/+24.1%/+40.3%，蘇中、省外市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼。我們認(rèn)為省外市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼主因公司積極推動(dòng)全國(guó)化戰(zhàn)略。據(jù)公司投資者來(lái)訪接待表披露，公司計(jì)劃今年全力打造十個(gè)省外樣板市場(chǎng)，我們認(rèn)為省外進(jìn)展值得關(guān)注。
經(jīng)營(yíng)效率保持穩(wěn)定，全力沖刺百億目標(biāo)
成本端來(lái)看，公司22年/23Q1毛利率分別為76.59%/75.39%，分別同比+1.98/+1.09pct，穩(wěn)中有升，主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化所提升。費(fèi)用端來(lái)看，公司22年/23Q1整體費(fèi)用率水平分別為20.92%/17.1%，分別同比+2.36/+2.33pct，其中22年銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為17.62%/4.09%/0.48%/-1.27%，分別同比+2.53/+0.07/+0.01/-0.25pct；23Q1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為15.92%/2.08%/0.24%/-1.14%，分別同比+2.87/+0.14/+0.02/-0.7pct。費(fèi)用率水平同比略有提升，主因培育消費(fèi)者加大銷售費(fèi)用投放而帶動(dòng)銷售費(fèi)用率提升。利潤(rùn)端來(lái)看，公司22年/23Q1歸母凈利率分別為31.73%/33.00%，分別同比+0.07pct/持平，經(jīng)營(yíng)效率保持穩(wěn)定。公司今年目標(biāo)沖刺百億營(yíng)收，春節(jié)旺季銷售表現(xiàn)良好，為全年業(yè)績(jī)奠定基礎(chǔ)。我們認(rèn)為隨著消費(fèi)進(jìn)一步復(fù)蘇以及后續(xù)端午、中秋等白酒消費(fèi)旺季來(lái)臨，公司產(chǎn)品動(dòng)銷有望維持良好表現(xiàn)。此外，根據(jù)公眾號(hào)“酒說(shuō)”報(bào)道，公司于成都春糖發(fā)布戰(zhàn)略新品國(guó)緣六開(kāi)，定位新一代高端白酒。我們預(yù)計(jì)短期內(nèi)以試銷為主，不會(huì)快速放量，未來(lái)發(fā)展值得觀察。
投資建議
參考公司最新財(cái)報(bào)，同時(shí)考慮到公司雅系下沉戰(zhàn)略導(dǎo)致特A及A類產(chǎn)品收入增幅超預(yù)期，我們將公司23-24年?duì)I收97.91/124.53億元的預(yù)測(cè)上調(diào)至100.2/126.14億元，新增25年?duì)I收154.65億元的預(yù)測(cè)；上調(diào)23-24年EPS為2.48/3.18元的預(yù)測(cè)至2.50/3.19元，新增25年EPS為3.96元的預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)最新收盤價(jià)59.8元/股，PE分別為24/19/15倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期、省外拓展不及預(yù)期、疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)
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