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事件概述
　　公司披露2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)，22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.45億元（+48.62%），歸母凈利3.13億元（-32.05%），扣非凈利2.49億元（同比-38.95%）。23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.90億元（+77.45%），歸母凈利8159.69萬(wàn)元（同比+471.33%），扣非凈利7558.76萬(wàn)元（同比+746.31%）。
　　分析判斷:
　　22Q4軍品恢復(fù)，訂單需求持續(xù)
　　公司22Q4、23Q1分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.31、0.82億元，同比分別+12.68%、+471.33%，自21Q1以來(lái)首次同比回正。據(jù)2022年年報(bào)，第四季度部分既有項(xiàng)目進(jìn)入批量交付且訂單需求持續(xù)到2023年；多款重點(diǎn)精確制導(dǎo)項(xiàng)目進(jìn)入批產(chǎn)準(zhǔn)備，第四季度完成首批交付，2023年轉(zhuǎn)入正式批產(chǎn)階段。特種設(shè)備多個(gè)項(xiàng)目參與客戶競(jìng)標(biāo)，制冷產(chǎn)品線方向公司配合某重點(diǎn)客戶進(jìn)入新應(yīng)用領(lǐng)域，未來(lái)將持續(xù)發(fā)力該重點(diǎn)方向。
　　從財(cái)報(bào)看，公司2022年底合同負(fù)債達(dá)2.14億元，較期初大幅提升234.7%，印證公司訂單需求恢復(fù)。利潤(rùn)端，公司毛利率、凈利率存在一定下滑，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、激勵(lì)費(fèi)用攤銷所致，我們認(rèn)為，隨著高毛利軍品交付加速，其營(yíng)收占比回升，公司盈利能力有望修復(fù)。
　　境外收入持續(xù)高增，受益產(chǎn)品滲透率及市場(chǎng)份額雙重提升
　　2022年公司繼續(xù)加大海外市場(chǎng)拓展，市占率、認(rèn)可度持續(xù)不斷提高，境外收入13.28億元，同比+78.47%。公司海外銷售主要為戶外運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品，戶外狩獵對(duì)于紅外熱成像整機(jī)的需求量較大，從而帶動(dòng)公司境外收入持續(xù)高增長(zhǎng)。同時(shí)，公司境外業(yè)務(wù)存在產(chǎn)品滲透率及市場(chǎng)份額雙重提升的邏輯。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)紅外熱像儀產(chǎn)品技術(shù)突飛猛進(jìn)，成本優(yōu)勢(shì)明顯，在全球市場(chǎng)的占有率持續(xù)提升。根據(jù)Yole，2020年國(guó)內(nèi)產(chǎn)品全球市場(chǎng)占有率占比已達(dá)44%，相較2019年提升了29%；預(yù)計(jì)到2025年，中國(guó)紅外熱像儀在全球紅外市場(chǎng)份額將達(dá)到64%。其中，公司2020年全球市占率達(dá)10%，排名第五。同時(shí)，前期公司海外客戶以歐洲地區(qū)市場(chǎng)為主，2020年開始在北美等其他地區(qū)進(jìn)行業(yè)務(wù)布局，而2021年美國(guó)注冊(cè)獵人共1,520萬(wàn)人，北美地區(qū)戶外熱成像產(chǎn)品出貨量占比達(dá)21%，未來(lái)市場(chǎng)空間仍然較大。
　　微波業(yè)務(wù)增長(zhǎng)亮眼，無(wú)錫華測(cè)成長(zhǎng)可期
　　在微波領(lǐng)域，公司建立了完整產(chǎn)業(yè)鏈，以T/R組件、相控陣子系統(tǒng)及雷達(dá)整機(jī)切入微波領(lǐng)域，同時(shí)在底層的微波半導(dǎo)體方面持續(xù)建設(shè)核心競(jìng)爭(zhēng)力?；谏鲜霾季炙悸罚居?018年設(shè)立全資子公司成都英飛睿，涉足相控陣天線子系統(tǒng)及地面監(jiān)視雷達(dá)整機(jī)等微波業(yè)務(wù)；于2021年收購(gòu)無(wú)錫華測(cè)56.253%的股權(quán)，布局T/R組件業(yè)務(wù)。報(bào)告期內(nèi)，兩家公司繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)模塊、組件、整機(jī)業(yè)務(wù)，研發(fā)成果和市場(chǎng)開拓均取得了顯著進(jìn)展。無(wú)錫華測(cè)業(yè)務(wù)快速恢復(fù)，產(chǎn)能持續(xù)提升，圓滿完成全年研發(fā)和T/R組件生產(chǎn)交付任務(wù)，22年?duì)I收3.42億元，兩年復(fù)合增速60.9%；凈利潤(rùn)2593.9萬(wàn)元，兩年復(fù)合增速64.0%。
　　完成民用車載布局，打造發(fā)展新增長(zhǎng)點(diǎn)
　　在車載領(lǐng)域，公司已實(shí)現(xiàn)從芯片探測(cè)器、模組到系統(tǒng)產(chǎn)品全產(chǎn)業(yè)鏈布局，產(chǎn)品涵蓋單紅外、雙光融合、雙紅外等類型，分辨率做到256、384、640、1280及1920的全覆蓋，車型涵蓋乘用車、商用車及特種應(yīng)用工程車輛等不同車輛類型。2022年，公司發(fā)布了國(guó)內(nèi)首款通過(guò)AEC-Q100車規(guī)級(jí)認(rèn)證的紅外熱成像芯片，將廣泛滿足汽車智能駕駛、自動(dòng)駕駛、智能座艙等領(lǐng)域的應(yīng)用需求。車載紅外領(lǐng)域獲得了包括比亞迪、滴滴在內(nèi)的多家企業(yè)定點(diǎn)項(xiàng)目；和圖森未來(lái)、智加科技等知名自動(dòng)駕駛公司構(gòu)建深入合作關(guān)系。公司將圍繞紅外熱成像等智能駕駛時(shí)代的主要傳感器，在產(chǎn)品端和市場(chǎng)端持續(xù)深耕和拓展。
　　據(jù)2022年年報(bào)，公司車載紅外熱成像產(chǎn)品研發(fā)項(xiàng)目已結(jié)題，累計(jì)投入2950萬(wàn)元，主要應(yīng)用于民用車輛夜視系統(tǒng)，提高車輛駕駛安全系數(shù)。公司采用自主研發(fā)高性能非制冷紅外探測(cè)器，整機(jī)成像清晰,功耗低,可靠性高,目標(biāo)識(shí)別率高,已達(dá)到國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平。
　　投資建議
　　公司是國(guó)內(nèi)非制冷紅外龍頭，隨著特種裝備業(yè)務(wù)需求復(fù)蘇、境外銷售持續(xù)高增、微波業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)增量，公司中長(zhǎng)期發(fā)展向好；短期看，疫情退坡，裝備采購(gòu)流程有序開展，疊加彈載產(chǎn)品需求爆發(fā)，公司2023年業(yè)績(jī)有望快速反彈?？紤]到軍品交付節(jié)奏加速等原因，我們調(diào)整公司2023-2024年盈利預(yù)測(cè)，并新增2025年預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)業(yè)收入分別為35.87/46.65/58.09億元（此前2023、2024年為32.47、41.14億元），歸母凈利潤(rùn)5.15、7.47、9.72億元（此前2023、2024年為5.15、7.56億元），EPS分別1.15/1.67/2.17元（此前2023、2024年為1.15、1.70元）。對(duì)應(yīng)2023年4月28日51.71元/股收盤價(jià)，PE分別為45/31/24倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　核心客戶訂單波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)開拓不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)等。