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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收121.8億元，同比+31.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11億元，同比+61.4%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)10.0億元，同比增長(zhǎng)78.2%。單Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40.3億元，同比+26.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.1億元，同比+118.4%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.9億元，同比增長(zhǎng)120.7%。23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.9億元，同比+36.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.6億元，同比+76.9%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.5億元，同比+94.3%。公司擬每10股派11.27元（含稅）。
　　 22年完美收官，23Q1餐飲復(fù)蘇延續(xù)高增長(zhǎng)。22年公司營(yíng)收同比+31.4%，分產(chǎn)品看，傳統(tǒng)火鍋料增長(zhǎng)穩(wěn)健，面米/肉制品/魚(yú)糜制品收入24.1/23.8/39.5億元，同比+17.6%/11.3%/13.4%，22Q4同比+10.4%/16.3%/16.9%；鎖鮮裝22年收入超11億元，帶動(dòng)主業(yè)量?jī)r(jià)齊升，渠道持續(xù)擴(kuò)張下實(shí)現(xiàn)高增。第二曲線預(yù)制菜增速亮眼，22年菜肴收入30.2億元，同比+111.6%，22Q4同比+79.3%，主要系新柳伍、新宏業(yè)并表貢獻(xiàn)增量收入16/3億元左右，凍品先生/安井小廚貢獻(xiàn)收入5/2億元左右。春節(jié)疊加餐飲復(fù)蘇，23Q1延續(xù)高增長(zhǎng)，面米/肉制品/魚(yú)糜制品/菜肴收入6.1/6.1/9.7/8.5億元，同比+19.6%/28.3%/29.2%/64.7%。
　　分渠道看，22年經(jīng)銷/商超/特通直營(yíng)/電商/新零售渠道（盒馬鮮生、鍋圈、叮咚買(mǎi)菜、京東超市、樸樸等）分別同比+26.9%/6.0%/116.8%/98.3%/146.7%，主要系公司持續(xù)拓展渠道及收購(gòu)并表所致；22年經(jīng)銷商數(shù)量?jī)粼?84家至1836家，23Q1凈增36家。
　　降本增效釋放利潤(rùn)空間，單季度創(chuàng)歷史盈利水平新高。22Q4/23Q1公司毛利率同比分別+1.4pct/+0.5pcts至23.8%/24.7%，成本控制能力增強(qiáng)、需求旺盛下促銷收緊、規(guī)模效應(yīng)釋放下環(huán)比改善，疊加公司持續(xù)發(fā)力高毛利鎖鮮裝，帶動(dòng)毛利上行。22Q4/23Q1銷售費(fèi)用率分別-2.2/-3.0pcts至7.1%/7.4%，主要系公司縮減促銷及廣告費(fèi)用購(gòu)入；管理費(fèi)用率分別-1.4/-0.2pcts至2.2%/2.8%。
　　成本優(yōu)化、費(fèi)用投放縮減、管理效能提升下，22Q4/23Q1分別實(shí)現(xiàn)凈利率10.2%/11.3%，同比+4.3/+2.6pcts，23Q1創(chuàng)單季歷史盈利水平新高。
　　投資建議：看好公司在品類及渠道開(kāi)發(fā)下的持續(xù)增長(zhǎng)能力。23年公司在產(chǎn)品端圍繞“鎖鮮裝4.0+蝦滑系列”和“1：1：1：1”（火山石烤腸、蒸煎餃、小酥肉、烤魚(yú)）等大單品打造爆品集群；渠道上拓終端、補(bǔ)短板，繼續(xù)完善bc布局，拓展團(tuán)餐，發(fā)力新渠道。我們預(yù)計(jì)公司2023~2025年歸母凈利潤(rùn)分別為15/19/25億元，同比增長(zhǎng)34%/32%/30%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E分別為34/26/20X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品拓展不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)，食品安全風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。