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今世緣公布22年年報(bào)和23年1季報(bào)。2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收78.8億元，同比增長(zhǎng)23.1%，歸母凈利25.0億元，同比增23.3%，每股收益2.01元/股。1Q23實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.0億元，同比增長(zhǎng)27.3%，歸母凈利12.6億元，同比增25.2%。2022年公司完美收官，2023年沖刺百億目標(biāo)，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　2022年順利完成考核目標(biāo)，4季度業(yè)績(jī)環(huán)比前三季度提速。2022年公司營(yíng)收及凈利增速分別為23.1%、23.3%，其中4Q22營(yíng)收13.7億元，同比增27.6%，歸母凈利4.2億元，同比增27.5%。（1）分產(chǎn)品來(lái)看，2022年特A+類(lèi)產(chǎn)品（300元以上）營(yíng)收52.0億元，同比增24.8%，收入占比65.9%，同比提升0.9pct,其中4Q22營(yíng)收增速36.5%，我們判斷4季度收入基數(shù)較小，23年春節(jié)提前對(duì)報(bào)表影響較大。
　　公司特A類(lèi)產(chǎn)品（100-300元）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.9億，同比增22.1%，收入占比26.5%，同比降0.2pct，其中4Q22營(yíng)收增速為10.6%。公司百元以內(nèi)產(chǎn)品合計(jì)5.5億元，同比增10.9%。量?jī)r(jià)拆分來(lái)看，2022年銷(xiāo)量及噸價(jià)增速分別為21.8%、1.1%，量增大于價(jià)增。（2）分區(qū)域來(lái)看，2022年省內(nèi)營(yíng)收73.4億元，同比增23.6%，收入占比93%，其中省會(huì)城市南京營(yíng)收19.4億元，同比增23.2%。2022年公司省外營(yíng)收5.2億元，同比增16.1%。（3）2022年，公司毛利率76.6%，同比提升2.0pct，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)。銷(xiāo)售費(fèi)用率17.6%，同比提升2.5pct。歸母凈利率31.7%，同比基本持平。
　　 1Q23業(yè)績(jī)保持較快增速，為2023年沖刺百億目標(biāo)打好基礎(chǔ)。（1）分產(chǎn)品來(lái)看，100-300元的特A類(lèi)產(chǎn)品1季度表現(xiàn)優(yōu)異，營(yíng)收增速34.2%，收入占比29.2%，同比提升2.7pct。我們判斷與春節(jié)期間外出務(wù)工人員返鄉(xiāng)，親朋好友聚飲場(chǎng)景增加有關(guān)。300元以上特A+類(lèi)產(chǎn)品及百元以內(nèi)產(chǎn)品營(yíng)收增速分別為25.0%、18.2%。
　?。?）分區(qū)域來(lái)看，省內(nèi)、省外營(yíng)收增速分別為26.3%、40.3%，省外市場(chǎng)有提速跡象。（3）截止1季度末，公司經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量合計(jì)1014家，同比減少37家，其中省外619家，省內(nèi)395家。公司2022年調(diào)整優(yōu)化經(jīng)銷(xiāo)商結(jié)構(gòu)，理順渠道價(jià)值鏈。（4）1Q23公司毛利率75.4%，同比提升1.1pct，銷(xiāo)售費(fèi)用率同比提升2.9pct，歸母凈利率33%，同比降0.5pct。
　　 2023年省內(nèi)繼續(xù)結(jié)構(gòu)升級(jí)和市占率提升，省外資源聚焦，突破重點(diǎn)市場(chǎng)，整體經(jīng)營(yíng)勢(shì)能積極向上。江蘇市場(chǎng)容量較大，從市占率來(lái)看，公司在省內(nèi)仍有較大的提升空間。從產(chǎn)品生命周期來(lái)看，在四開(kāi)基礎(chǔ)盤(pán)的支撐下，以及公司對(duì)V系列品牌的不斷培育，V系實(shí)現(xiàn)放量確定性較高。公司新管理層上任后積極改革，理順內(nèi)部機(jī)制，股權(quán)激勵(lì)落地，省外市場(chǎng)進(jìn)行資源聚焦，挑選原來(lái)一些重點(diǎn)省份里面市場(chǎng)基礎(chǔ)好的重點(diǎn)市場(chǎng)，重點(diǎn)聚焦到地級(jí)市，在當(dāng)中優(yōu)選10個(gè)，重點(diǎn)考核、重點(diǎn)經(jīng)營(yíng)、資源重點(diǎn)傾斜。預(yù)計(jì)2023年重點(diǎn)市場(chǎng)銷(xiāo)售將實(shí)現(xiàn)突破。
　　估值
　　根據(jù)公司業(yè)績(jī)及最新行業(yè)環(huán)境變化，預(yù)計(jì)23至25年公司EPS分別為2.50、3.12、3.84元/股，同比分別增25.3%、24.8%、23.0%，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　省內(nèi)受競(jìng)品擠壓。消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期。未能順利完成目標(biāo)規(guī)劃。