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事件：4月28日，公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入53.1億元，同比+70.9%；歸母凈利潤(rùn)0.5億元，同比-80.1%；毛利率7.9%，同比-7.2pct。2022Q4營(yíng)收11.7億元，同/環(huán)比+6.4%/-10.9%；歸母凈利潤(rùn)-0.8億元，同比-163.2%；毛利率2.9%，同/環(huán)比-17.3/+4.2pct。由于原材料價(jià)格大幅下跌及財(cái)務(wù)費(fèi)用增加等因素，公司2022年盈利下滑。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.5億元，同/環(huán)比+10.0%/+15.0%；歸母凈利潤(rùn)0.2億元，同比-70.6%；毛利率6.3%，同/環(huán)比-6.3/+3.3pct，盈利能力環(huán)比改善。
　　 22年膠膜盈利承壓，23年將迎來量利齊升：2022年公司光伏膠膜出貨4.35億平，同比+76.9%，單平售價(jià)（不含稅）為12.1元，同比-2.6%，單平凈利約0.1元，同比-0.9元；2022年下半年原材料價(jià)格大幅下降，膠膜價(jià)格相應(yīng)下調(diào)，受高價(jià)粒子庫(kù)存影響，公司膠膜盈利水平降低。估算2023Q1公司膠膜出貨超過1.5億平，同比+40%-50%，單平售價(jià)約8.5元，單平凈利約0.15元，盈利水平環(huán)比提升。展望2023年全年，預(yù)計(jì)公司有效產(chǎn)能將達(dá)到9億平以上，全年出貨有望超過8億平。
　　同時(shí)預(yù)計(jì)下半年粒子可能出現(xiàn)階段性緊張從而帶動(dòng)膠膜價(jià)格上調(diào)，N型電池放量?jī)?yōu)化公司出貨結(jié)構(gòu)，膠膜盈利水平將持續(xù)得到修復(fù)。
　　持續(xù)投入研發(fā)與創(chuàng)新，新能源汽車領(lǐng)域取得進(jìn)展：在光伏膠膜領(lǐng)域，公司2022年新增單層POE膠膜、TOPCON專用新型EXP膠膜等產(chǎn)品，HJT專用轉(zhuǎn)光膠膜研發(fā)實(shí)現(xiàn)突破，公司光伏膠膜技術(shù)持續(xù)領(lǐng)先、品類豐富。在非光伏領(lǐng)域，公司新增新能源汽車智能玻璃用調(diào)光膜等電子功能膜，以及降溫降噪PVE玻璃膠膜等新產(chǎn)品，同時(shí)汽車智能座艙新型環(huán)保表面材料也取得了良好進(jìn)展，非光伏領(lǐng)域的拓展未來有望打開公司成長(zhǎng)空間。
　　投資建議：在膠膜行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的態(tài)勢(shì)下，我們下調(diào)公司2023、2024年的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為5.3億元、8.1億元、9.3億元，對(duì)應(yīng)PE為19.3、12.8、11.1倍，維持“買入-A”的投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏裝機(jī)不及預(yù)期；膠膜價(jià)格大幅下降；原材料成本大幅上升等。