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核心看點(diǎn)
　　公司22年收入2140億元，同比+39%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)91億元，同比+29.6%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)84億元，同比+40%。23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入499億元，同比+20%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20億元，同比+11.9%。
　　公司營(yíng)收增長(zhǎng)略超預(yù)期，大客戶pro max手機(jī)組裝業(yè)務(wù)給公司利潤(rùn)提供較好增量，但受到海外AR融資成本提高拖累，23Q1歸母凈利潤(rùn)增速受到一定影響。后續(xù)期待公司定增落地或是美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入降息周期或能有效改善公司盈利能力。在融資成本大幅上升的情況下，公司通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升和強(qiáng)有力的成本管控能力，保持較好的利潤(rùn)水平，實(shí)屬不易。
　　從分應(yīng)用領(lǐng)域來(lái)看，在22年同比21年的600億收入增量中，約75%來(lái)自于消費(fèi)電子業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)，其中我們測(cè)算主要增量來(lái)自于模組業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)；從23年整體成長(zhǎng)趨勢(shì)看,我們預(yù)測(cè)大客戶業(yè)務(wù)繼續(xù)保持增長(zhǎng)，其中包括大客戶MR業(yè)務(wù)和top module業(yè)務(wù)收入增量較22年有望超過(guò)160億，而零組件以及模組收入增量接近140億，而airpods和apple watch組裝業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)。公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)在23年繼續(xù)呈現(xiàn)改善趨勢(shì)，組裝業(yè)務(wù)上新的MR業(yè)務(wù)帶來(lái)增量，而新增收入大部分為模組和組件，毛利率水平較組裝更高，有利于公司ROE進(jìn)一步向上成長(zhǎng)。
　　在通信業(yè)務(wù)領(lǐng)域，公司22年收入同比+293%，主要受益于公司在電連接、光連接、光模塊風(fēng)冷/液冷散熱部件等核心零組件的海外業(yè)務(wù)拓展，公司在這部分收入預(yù)計(jì)未來(lái)幾年將保持每年30%以上的成長(zhǎng)能力；在汽車業(yè)務(wù)領(lǐng)域，公司多年的布局開始逐漸發(fā)力，22年收入同比+48%；23年隨著在汽車線束、連接器以及車載域控制器等業(yè)務(wù)的放量，公司營(yíng)收有望突破100億。而在電腦互聯(lián)領(lǐng)域，公司收入也實(shí)現(xiàn)了同比+44%的快速增長(zhǎng)，但23年受到電腦整機(jī)銷量影響，該部分業(yè)務(wù)存在下滑風(fēng)險(xiǎn)。
　　在iphone組裝方面，公司持續(xù)受益于新機(jī)型拓展和份額提升，對(duì)利潤(rùn)貢獻(xiàn)有較大彈性。我們測(cè)算立臻23年組裝量在大客戶占比有望超過(guò)20%，對(duì)公司歸母利潤(rùn)形成較大正面影響。
　　公司將在下半年迎來(lái)外部環(huán)境的明顯回暖，我們測(cè)算全年收入仍能實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)。公司23年上半年受宏觀經(jīng)濟(jì)較弱、iPhone 14系列產(chǎn)品逐步進(jìn)入平淡、消費(fèi)者對(duì)iPhone 15推出等待而延緩購(gòu)機(jī)、大客戶在可穿戴方向新品較少等因素影響，預(yù)計(jì)23Q2仍將面臨一定壓力，總體營(yíng)收增速較22年同期將繼續(xù)保持10%-20%區(qū)間。隨下半年外部環(huán)境轉(zhuǎn)暖，尤其是大客戶在新型MR/VR相關(guān)產(chǎn)品以及iphone15系列開始進(jìn)入銷售期，公司有望進(jìn)入新一輪的強(qiáng)勢(shì)上升周期。
　　投資建議
　　考慮財(cái)務(wù)費(fèi)用部分的影響，我們調(diào)整公司23年-24年歸母利潤(rùn)預(yù)期126.5億和167.6億，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)23年和24年P(guān)E為14.71x和11.10x。結(jié)合公司實(shí)際盈利能力和成長(zhǎng)性，按照公司24年盈利給15倍PE測(cè)算，公司目標(biāo)價(jià)35.3元/股，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　大客戶銷售情況波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)政治風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)務(wù)擴(kuò)張帶來(lái)的內(nèi)部管理的風(fēng)險(xiǎn)