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22年受疫情等外部因素影響，網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)需求端受到嚴(yán)重沖擊，23年一季度網(wǎng)絡(luò)安全上市公司的收入增速有顯著提升。從網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)的三大下游來看，22年僅金融、電信等大行業(yè)客戶的安全預(yù)算整體仍保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，政府及企業(yè)的安全需求均顯著弱于往年平均水平,行業(yè)平均增速預(yù)估僅在10%以內(nèi)。今年一季度以來行業(yè)需求有一定程度的提升，但尚未恢復(fù)到過去正常的景氣度水平（20%）。我們認(rèn)為，今年一季度表觀增速的提升一方面來自于去年訂單的遞延，另一方面，啟明星辰、安恒信息、奇安信等頭部安全廠商一季度實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁的增長(zhǎng)，增速近40%，也部分來自于自身新的增長(zhǎng)動(dòng)能，比如啟明星辰今年以來中移動(dòng)訂單開始落地，安恒信息數(shù)據(jù)安全等新業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)等。
　　22年安全行業(yè)整體毛利率水平相較于21年基本保持穩(wěn)定，同時(shí)23Q1的毛利率普遍弱于22Q4，主要受季節(jié)性因素影響。由于上半年大部分網(wǎng)絡(luò)安全廠商的安服業(yè)務(wù)占比高于全年，同時(shí)需要對(duì)安服人員的成本支出進(jìn)行分?jǐn)偟纫蛩兀瑢?dǎo)致大部分安全廠商23Q1的毛利率要低于22Q4，且往年也呈現(xiàn)相同規(guī)律；另一方面，部分安全廠商等低毛利業(yè)務(wù)的占比有所增加，也拉低了Q1的毛利率水平。
　　22年網(wǎng)絡(luò)安全廠商的費(fèi)用率整體上仍略高于21年，但近兩個(gè)季度費(fèi)用率開始出現(xiàn)邊際改善趨勢(shì)，降本增效的成果開始凸顯，因此凈利率水平相較去年同期已經(jīng)有所提升。雖然22年安全廠商已經(jīng)普遍開始控制人員增長(zhǎng)及費(fèi)用支出，但是大部分安全廠商的銷售費(fèi)用率及研發(fā)費(fèi)用率水平仍高于21年，這與22年行業(yè)收入增速顯著放緩有較大關(guān)系。與此同時(shí)，近兩個(gè)季度頭部安全廠商的費(fèi)用率水平已經(jīng)呈現(xiàn)出邊際改善的趨勢(shì)，去年以來安全廠商對(duì)于人員和費(fèi)用的控制已經(jīng)開始看到明顯成效。
　　去年以來安全廠商的人員增速顯著放緩，今年以來隨著行業(yè)景氣的復(fù)蘇，安全廠商的人效及盈利能力有望逐步改善?；仡?1年-22年，由于21Q4開始政府安全預(yù)算受到影響導(dǎo)致需求端不達(dá)預(yù)期，疊加全年行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇以及主要安全廠商人員增速達(dá)到歷年最高水平，因此從21Q4開始行業(yè)的盈利情況在兩方面影響下出現(xiàn)較大程度的惡化。22年以來，安全廠商開始普遍對(duì)人員增長(zhǎng)進(jìn)行嚴(yán)格控制，減少了外部的大規(guī)模招聘，全年來看大部分安全廠商的人員增長(zhǎng)速度基本控制在10%以內(nèi)，遠(yuǎn)低于前三年的人員增長(zhǎng)水平，且預(yù)估23年大部分安全廠商仍將采取保守的人員增長(zhǎng)策略。因此今年在行業(yè)景氣的復(fù)蘇及人員合理的增長(zhǎng)，雙重因素影響下，安全廠商的報(bào)表質(zhì)量有望得到明顯改善。
　　2023年信創(chuàng)、關(guān)基保護(hù)、數(shù)據(jù)安全三大政策主線基本明確。目前政策合規(guī)仍是國(guó)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)安全市場(chǎng)的第一驅(qū)動(dòng)力，過去5年網(wǎng)絡(luò)安全法、密碼法、數(shù)據(jù)安全法、個(gè)人信息保護(hù)法、等保2.0以及關(guān)基條例等法律法規(guī)的出臺(tái)與實(shí)施共同推進(jìn)了我國(guó)網(wǎng)絡(luò)安全監(jiān)管體系的完善，其中等保2.0是驅(qū)動(dòng)上一輪安全景氣高峰（2018-2020）的關(guān)鍵。今年來看，信創(chuàng)，關(guān)基保護(hù)，數(shù)據(jù)安全政策的落地有望成為下一階段網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力。
　　AI將帶來網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)邏輯的重大改變，從攻擊側(cè)、防守側(cè)、監(jiān)管側(cè)三個(gè)方面分別來看：1）攻擊側(cè)：大模型、GPT、生成式AI技術(shù)將大幅降低黑客攻擊的門檻，顯著加劇了整體威脅態(tài)勢(shì)，進(jìn)而帶來各類安全軟硬件需求以及政企安全預(yù)算的提升；2）防守側(cè)：此前Security Copilot的發(fā)布預(yù)示著未來安全產(chǎn)品形態(tài)的改變，未來“安全大腦”在整個(gè)安全體系里面的地位將逐步提升，安全平臺(tái)類公司將直接受益；3）監(jiān)管側(cè)：在類ChatGPT的生成語(yǔ)言工具得到廣泛應(yīng)用之后，監(jiān)管側(cè)對(duì)于內(nèi)容的監(jiān)管和審查將成為重中之重，內(nèi)容安全、數(shù)據(jù)安全、流量可視等安全監(jiān)管側(cè)的需求將得到顯著提升。
　　投資邏輯：看好23年網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)景氣度及競(jìng)爭(zhēng)格局的雙重改善，相關(guān)標(biāo)的：深信服、啟明星辰、奇安信、安恒信息，天融信、綠盟科技、電科網(wǎng)安、信安世紀(jì)、中新賽克、迪普科技等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；政策落地不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。