>> 興業(yè)證券-唐人神(002567)22年養(yǎng)豬大幅扭虧，23Q1盈利短期承壓-230504
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
紀宇澤,曹心蕊 |
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事件：唐人神2022年營收265.39億元（同比+22.1%），歸母凈利潤1.35億元（同比+111.8%），扣非凈利潤1.02億元（同比+110.0%）其中單四季度：公司營收78.41億元（同比+43.15%），歸母凈利潤1.01億元（同比+113.45%），扣非凈利潤0.86億元（同比+113.3%）。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.37元（含稅）。
2023年一季度：公司營收65.23億元（同比+32.9%），歸母凈利潤-3.40億元（同比-128.0%），扣非凈利潤-3.37億元（同比-106.4%）。
出欄快增疊加豬價景氣上漲，2022年養(yǎng)豬大幅扭虧。2022Q2豬價自底部反轉(zhuǎn)進入上行趨勢，22Q1-Q4國內(nèi)生豬均價約13.1、15.2、22.6、23.3元/kg，同比-58%、-20%、+56%、+49%，全年生豬均價18.6元/kg，同比7%。公司2022年生豬出欄量215.8萬頭（同比+39.9%），實現(xiàn)銷售收入48.7億元（同比+40.1%）。其中肥豬銷量189萬頭，預(yù)計銷售均價19.1元/kg，頭均盈利估計150~160元。其中仔豬銷量26.8萬頭，預(yù)計頭均價格519元，仔豬估計略虧。此外，受年末豬價下跌影響，Q4公司計提存貨跌價準備1.8億元。
飼料銷量穩(wěn)步增長。2022年公司飼料內(nèi)外銷量616.6萬噸（同比+7.8%），外銷飼料收入203.5億元（同比+16.3%）。受原料價格上漲影響，飼料業(yè)務(wù)毛利率6.0%（同比-0.8pct），估計飼料業(yè)務(wù)盈利約2.1億元。根據(jù)股權(quán)激勵目標，2023、2024年公司飼料外銷量有望達620、700萬噸。
一季度豬價高位下跌，公司養(yǎng)豬業(yè)務(wù)虧損。2022Q4起豬價自25元/kg以上的高位快速下跌，Q1國內(nèi)生豬均價15.1元/kg，同比+15%，環(huán)比-19%。
公司23Q1生豬出欄78.4萬頭，同比+105%。其中肥豬出欄72.5萬頭，預(yù)計銷售均價約14.7元/kg。受冬季疫病影響，Q1養(yǎng)豬完全成本估計升至18.5元/kg以上，肥豬頭均虧損估計450元左右。Q1公司仔豬出欄5.95萬頭，受疫病影響仔豬售價較低，仔豬亦虧損。
產(chǎn)能持續(xù)擴張，未來出欄量有望保持穩(wěn)增。2023Q1末公司固定資產(chǎn)84.49億元（同比+53.3%），在建工程7.50億元（同比-71.3%），生產(chǎn)性生物資產(chǎn)6.32億元（同比+75.4%）。預(yù)計公司Q1末能繁母豬存欄約17萬頭（同比+55%），后備母豬存欄4-5萬頭。根據(jù)公司經(jīng)營規(guī)劃，預(yù)計2023、2024年公司生豬出欄有望達350、500萬頭。遠期公司出欄目標為1000萬頭。
行業(yè)產(chǎn)能再次開始去化，下半年旺季豬價或景氣上行。受前期壓欄大豬逐步出欄疊加需求不及影響，22Q4豬價旺季不旺、高位下跌，23年初至今豬價持續(xù)低于行業(yè)成本線，促使行業(yè)產(chǎn)能再次去化。據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)，23年1月全國能繁母豬存欄環(huán)比轉(zhuǎn)負，至Q1末已累計去化1.4個百分點左右。當前生豬出欄及宰后均重仍較高，加上2-3月仍有少量二次育肥進場，或繼續(xù)壓制5-6月豬價，后續(xù)行業(yè)產(chǎn)能或繼續(xù)下降。下半年隨著消費進入旺季，疊加冬季疫病對供給影響顯現(xiàn)，豬價有望自底部反彈。
投資建議：公司出欄量穩(wěn)步增長，成本仍有下降空間，未來隨豬價上行有望釋放業(yè)績彈性。我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年公司EPS分別為0.27、0.68、1.00元，基于2023年4月28日收盤價，對應(yīng)PE為26.5、10.7、7.3倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：動物疫病、豬價波動、原料價格大幅上漲、產(chǎn)能投放不及預(yù)期、政策變化。
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