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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收130.8億元，同比增長(zhǎng)8.2%；歸母凈利潤(rùn)5.35億元，同比增長(zhǎng)1.3%，扣非后歸母凈利達(dá)4.78億元，同比減少2.4%。單季度看，2023Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.57億元，同比增長(zhǎng)1%、環(huán)比減少1.7%；歸母凈利潤(rùn)1億元，同比減少7.4%、環(huán)比減少26.6%；扣非歸母凈利0.9億元，同比減少13.8%、環(huán)比減少12.1%。
　　22年點(diǎn)評(píng)：數(shù)控刀片產(chǎn)量超過(guò)1.3億片
　　1.株鉆公司數(shù)控刀片業(yè)務(wù)表現(xiàn)超預(yù)期。2022年，公司數(shù)控刀片產(chǎn)量超過(guò)1.3億片，同比+19.27%，約占國(guó)內(nèi)總產(chǎn)量的23%。株鉆公司盈利能力繼續(xù)增強(qiáng)，22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.23億元，同比+1.73%，凈利潤(rùn)2.76億元，同比+17.08%。
　　2.金洲公司PCB微鉆業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，顯示較強(qiáng)韌性。下游3C行業(yè)需求不振，PCB微鉆出貨壓力較大，金洲公司22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.02億元，同比-4.85%，但實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.30億元，同比+4.23%，顯示較強(qiáng)韌性。
　　3.光伏鎢絲進(jìn)展稍不及預(yù)期。公司新增100億米光伏用高強(qiáng)度細(xì)鎢絲項(xiàng)目產(chǎn)線已于2022年10月投產(chǎn)，尚未滿產(chǎn)，目前正在針對(duì)下游具體需求的提升進(jìn)行持續(xù)的技術(shù)優(yōu)化，隨著關(guān)鍵技術(shù)瓶頸突破，我們預(yù)計(jì)二季度逐步釋放產(chǎn)能。
　　23Q1點(diǎn)評(píng)：需求復(fù)蘇緩慢，業(yè)績(jī)稍不及預(yù)期
　　1.毛利率：同比下滑1.6pct，環(huán)比下滑2.87pct，至17.23%。23Q1鎢價(jià)繼續(xù)上漲，23Q1鎢精礦價(jià)格環(huán)比+7.05%，同比+1.29%，侵蝕部分毛利。疊加23Q1下游需求復(fù)蘇進(jìn)程緩慢，公司23Q1毛利率有所下滑。
　　核心看點(diǎn)：數(shù)控刀片穩(wěn)步擴(kuò)產(chǎn)，光伏鎢絲值得期待
　　1.100億米光伏鎢絲產(chǎn)能釋放值得期待。100億米光伏鎢絲產(chǎn)線，預(yù)計(jì)2023年二季度逐步釋放產(chǎn)能。光伏鎢絲產(chǎn)品具有卓越的產(chǎn)品性能，目前從線徑、線耗、強(qiáng)度、穩(wěn)定性等多方面具有優(yōu)勢(shì)，能極大提升下游產(chǎn)品性能及經(jīng)濟(jì)性。
　　2.數(shù)控刀片與微鉆持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)。刀片方面，公司采取“小步快跑”策略，預(yù)計(jì)2025年公司可實(shí)現(xiàn)數(shù)控刀片產(chǎn)量2億片，2021-2025年CAGR達(dá)16.39%。微鉆方面，未來(lái)幾年產(chǎn)量預(yù)計(jì)將持續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)“十四五”末PCB微鉆產(chǎn)量達(dá)到7億支。
　　3.國(guó)企改革繼續(xù)推進(jìn)，助力業(yè)績(jī)釋放。國(guó)企改革繼續(xù)推進(jìn)，公司完成國(guó)企改革三年行動(dòng)任務(wù)，新增稀有新材公司作為職業(yè)經(jīng)理人簽約企業(yè)，激勵(lì)政策得到進(jìn)一步落實(shí)。22年三費(fèi)同比下降1.38%，至10.44億元，占營(yíng)收比重同比下滑0.77pct，至7.98%。
　　投資建議：公司不斷提升刀具及刀片產(chǎn)能，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，疊加光伏鎢絲項(xiàng)目發(fā)展前景廣闊，公司盈利能力有望持續(xù)提升。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為6.81/8.51/10.34億元，對(duì)應(yīng)現(xiàn)價(jià)的PE分別為21/17/14倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目不及預(yù)期；技術(shù)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；下游需求不及預(yù)期等。