>> 長江證券-小熊電器(002959)2023年一季報點評：均價&份額齊提升，經(jīng)營持續(xù)超預(yù)期-230502
| 上傳日期： |
2023/5/2 |
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| 1608KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
管泉森,崔甜甜 |
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事件描述
小熊電器發(fā)布其2023年一季度財報：公司一季度實現(xiàn)營業(yè)收入12.51億元，同比+28.07%，實現(xiàn)歸屬凈利潤1.65億元，同比+58.27%，實現(xiàn)扣非歸屬凈利潤1.51億元，同比+53.56%。
事件評論
新渠道增量顯著，市場份額穩(wěn)步提升：Q1小熊收入+28%，表現(xiàn)靚麗，拆分來看：1）傳統(tǒng)電商渠道預(yù)計實現(xiàn)10%~15%的增長，表現(xiàn)遠(yuǎn)超行業(yè)整體，奧維數(shù)據(jù)顯示傳統(tǒng)電商渠道中小熊銷售額份額同比+1.1pct；2）新興渠道中，公司抖音及拼多多預(yù)計分別增長近3倍、1倍，當(dāng)前合計占比10%~15%左右；此外線下渠道（含海外及積分渠道）預(yù)計延續(xù)快于整體增長，目前占比達(dá)到15~20%；3）由于疫情干擾、物流受阻，22Q4部分訂單延后至Q1發(fā)貨，預(yù)計對當(dāng)期收入增速也有個位數(shù)貢獻(xiàn)。綜上，小熊在綜合競爭力強(qiáng)化驅(qū)動下，傳統(tǒng)渠道增速明顯優(yōu)于行業(yè)，且抖音等新渠道增量顯著，共同驅(qū)動公司收入表現(xiàn)超預(yù)期。
毛利率大幅提升，期間費用率平穩(wěn)：Q1毛利率+2.59pct，一方面受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，另一方面則在于原材料成本紅利及內(nèi)部降本增效，且預(yù)計后者貢獻(xiàn)更大；考慮到公司持續(xù)推動品牌升級，成本環(huán)境也相對友好，公司毛利率提升趨勢有望持續(xù)。費用端，公司銷售費用同比+25%，增長幅度小于收入端，費用率同比-0.35pct；期內(nèi)公司維持正常促銷等費用投放，雖然高費用率抖音渠道占比提升，但線下/海外渠道費用率相對較低，且延后確認(rèn)的收入也進(jìn)一步增加了規(guī)模效應(yīng)；管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別+0.79/-0.50/+0.00pct，整體平穩(wěn)。綜上，毛利率大幅提升且銷售費用率小幅下滑，是公司盈利能力提升的核心驅(qū)動。
品牌升級進(jìn)行時，積極切入增量渠道：22年以來公司經(jīng)營持續(xù)超預(yù)期，主要由于公司品牌升級、降本增效策略執(zhí)行效果優(yōu)異：品牌升級方面，憑借酸奶機(jī)/電燉鍋/絞肉機(jī)/打蛋器等多種差異化品類過去多年的增長，小熊品牌已具備較強(qiáng)大眾認(rèn)可度；基于此，公司適時開啟品牌升級戰(zhàn)略，保持對創(chuàng)意新品類開拓的同時，通過產(chǎn)品精品化提升均價，并加大對剛需品類的布局；渠道層面，公司積極配合流量入口變化，投入抖音/拼多多/線下積分/海外等適配的增量渠道；對內(nèi)，公司持續(xù)深化供應(yīng)鏈變革，強(qiáng)化精益制造，并保持費用的高效投入；綜合影響下，公司如期實現(xiàn)產(chǎn)品均價及市場份額雙提升，綜合競爭力持續(xù)強(qiáng)化。
維持公司“買入”評級：23Q1小熊電器收入及業(yè)績表現(xiàn)均超出市場預(yù)期，持續(xù)兌現(xiàn)公司“品牌升級+份額提升+內(nèi)部降本增效”的改善邏輯。具體來看，收入端，公司傳統(tǒng)渠道競爭力持續(xù)強(qiáng)化，表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)整體，且新渠道增量突出；盈利層面，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級及原材料成本紅利驅(qū)動毛利率大幅提升。展望后續(xù)，23年小熊將進(jìn)一步深化執(zhí)行產(chǎn)品精品化、降本增效等策略，公司經(jīng)營周期仍延續(xù)向上，收入增長的相對優(yōu)勢有望持續(xù)，且盈利端疊加原材料成本紅利等因素，預(yù)計盈利能力仍有望提升。綜上，預(yù)計公司23、24年歸屬凈利潤分別同比+37%、+16%，對應(yīng)當(dāng)前股價的估值分別25、21倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
1、國內(nèi)消費景氣修復(fù)不及預(yù)期；
2、原材料成本大幅上漲。
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