>> 中信證券-山東赫達(dá)(002810)2022年年報及2023年一季報點(diǎn)評：拐點(diǎn)已現(xiàn)，看好后續(xù)逐季利潤釋放-230504
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
大?。?/td>
| 629KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李超,王喆 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
盡管2022年下半年植物膠囊需求走弱，公司全年業(yè)績?nèi)跃S持增長態(tài)勢，隨著纖維素醚新產(chǎn)能爬坡和植物膠囊景氣度回升，我們看好后續(xù)季度的利潤釋放。
新產(chǎn)能順利投放和新產(chǎn)品成功研發(fā)進(jìn)一步鞏固了公司在纖維素醚產(chǎn)業(yè)鏈上的領(lǐng)先地位，為長期的成長性奠定基礎(chǔ)。參考公司歷史估值水平（近3年最低PE約為19倍），給予公司2023年19倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價26元，維持“買入”評級。
▍2022年歸母凈利潤同比+7.36%，2023Q1低點(diǎn)已過開始恢復(fù)。公司2022年實(shí)現(xiàn)營收17.23億元，同比+10.44%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤3.54/3.48億元，同比+7.36%/+10.47%，下半年植物膠囊需求走弱拖累了全年增速。分產(chǎn)品看，公司2022年纖維素醚和植物膠囊收入分別為11.56/2.76億元，同比+18.46%/-13.10%。公司2023Q1實(shí)現(xiàn)營收3.75億元，同比-4.30%，環(huán)比-4.18%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.73億元，同比-24.43%，環(huán)比+51.83%，隨著纖維素醚新產(chǎn)能爬坡和植物膠囊景氣度回升，公司業(yè)績從2023Q1開始有望季度環(huán)比增長。
▍纖維素醚產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升單噸盈利，植物膠囊開工率下降拖累毛利率。公司2022年綜合毛利率為34.20%，同比降低2.35pcts，其中纖維素醚和植物膠囊毛利率分別為30.58%/59.95%，同比降低1.70/3.74pcts。由于原材料價格上漲，纖維素醚的單位成本和平均價格均有所提高，同時受益于高附加值的醫(yī)藥級產(chǎn)品占比提升，纖維素醚單噸毛利由2021年的0.89萬元/噸提升至2022年的1.02萬元/噸，毛利率下降只是分母平均價格變大的數(shù)學(xué)結(jié)果。截至2021年底和2022年底，公司植物膠囊產(chǎn)能分別為277億粒/年和300億粒/年，2022年產(chǎn)量約為156億粒，較低的產(chǎn)能利用率使得單位成本明顯提升，使得植物膠囊毛利率下滑。
▍纖維素醚產(chǎn)品組合不斷完善，3萬噸產(chǎn)線2022Q4投料成功。公司高附加值產(chǎn)品表現(xiàn)優(yōu)秀，C系列改性羥乙基纖維素醚、60HD/75HD醫(yī)藥級纖維素醚、HPMC/MC食品級纖維素醚等纖維素醚產(chǎn)品已通過客戶驗證，目前已形成穩(wěn)定供貨。公司3萬噸/年纖維素醚項目于2022年11月一次投料成功，下線產(chǎn)品檢測合格，為未來市場的進(jìn)一步開拓奠定了基礎(chǔ)，目前公司纖維素醚總產(chǎn)能躍升至6.4萬噸/年，進(jìn)一步提升和鞏固公司在行業(yè)的優(yōu)勢地位。
▍植物膠囊景氣度有望回升，二代膠囊再次構(gòu)筑領(lǐng)先優(yōu)勢。我們認(rèn)為隨著歐美通脹緩解、下游庫存減少，植物膠囊景氣度有望回升，預(yù)計公司自身的銷量增長以及子公司經(jīng)營改善帶來的投資收益均將增厚利潤。公司植物膠囊純品生產(chǎn)線搭建完成、進(jìn)入試生產(chǎn)，植物膠囊二代產(chǎn)品完成技術(shù)儲備、獲得客戶認(rèn)可，相比其他國內(nèi)競爭對手，公司再次構(gòu)筑領(lǐng)先優(yōu)勢。
▍風(fēng)險因素：產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；纖維素醚和植物膠囊需求不及預(yù)期；原材料價格波動；行業(yè)競爭加劇。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到歐美通脹壓力對植物膠囊需求的負(fù)面影響，我們下調(diào)公司2023-2024年歸母凈利潤預(yù)測至4.71/6.34億元（原預(yù)測為5.02/6.91億元），新增2025年歸母凈利潤預(yù)測為8.38億元，對應(yīng)2023-2025年EPS預(yù)測為1.37/1.85/2.45元。參考公司歷史估值水平（近3年最低PE約為19倍），給予公司2023年19倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價26元，維持“買入”評級
|
|
