>> 華泰證券-公用事業(yè)行業(yè)專題研究：1Q23火電復(fù)蘇初現(xiàn)，大水電表現(xiàn)穩(wěn)健-230504
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
大小： |
889KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王瑋嘉,黃波 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
火電1Q23復(fù)蘇只是開始，水電穩(wěn)健性較高
22年受國際地緣沖突和來水偏枯的影響煤價高企，火電/水電板塊業(yè)績表現(xiàn)平淡。1Q23火電業(yè)績改善明顯，大水電頂住蓄能不足的壓力利潤均正增長；我們看好2Q23火電業(yè)績繼續(xù)修復(fù)，水電在去年高基數(shù)背景下穩(wěn)健增長。推薦高彈性火電浙能電力、華潤電力、華能國際A/H、福能股份和華電國際A/H，推薦雅礱江量價齊升帶動國投電力（還帶有火電的邊際彈性）和川投能源業(yè)績持續(xù)穩(wěn)健增長，推薦煤電一體穩(wěn)定性較高估值性價比突出的內(nèi)蒙華電和國電電力。
火電：1Q23的復(fù)蘇只是開始
考慮庫存因素1Q23煤炭現(xiàn)貨價格其實是同比上漲的，但是我們看到以華能/華電為代表的火電上市公司均出現(xiàn)較大程度的同比扭虧或高增長，主要還是受益于進口煤和國內(nèi)長協(xié)履約兌現(xiàn)情況好轉(zhuǎn)，尚有部分火電企業(yè)一季度業(yè)績惡化。只要煤價現(xiàn)貨價格可以維持在當(dāng)前位置，我們判斷火電企業(yè)2Q23業(yè)績環(huán)比改善、同比更大幅度扭虧或增長應(yīng)該是大概率事件（正文圖5）。根據(jù)長江防汛抗旱總指揮部5月3日會議，2023年汛期降水量總體偏少，旱重于澇，我們判斷2023電力供需依然偏緊，但是重演2022缺電事件概率較低。
水電：主流域大電站穩(wěn)健性較高
在蓄能不足的背景下，金沙江/雅礱江/瀾滄江流域主要電力上市公司1Q23業(yè)績均正增長，龍頭水庫調(diào)節(jié)能力凸顯（以雅礱江為例，根據(jù)官網(wǎng)信息，兩河口枯期放水使下游增發(fā)90億度電）。其中，雅礱江受益于2022新投產(chǎn)能和外送江蘇部分電價上漲，業(yè)績有搶眼表現(xiàn)；相比于長江電力和華能水電，相關(guān)的水電資產(chǎn)川投能源和國投電力估值較低，國投電力還受益于火電的邊際改善，我們重申推薦觀點。
來水風(fēng)險：不必過于擔(dān)憂
對火電和水電短期共同的風(fēng)險就是來水，會造成水電電量低于預(yù)期，火電頂峰出力也可能帶動煤價上漲，尤其是4月底云南多地發(fā)布橙色干旱預(yù)警。根據(jù)云南省應(yīng)急管理廳，2023年以來云南省平均降雨量較常年同期偏少六成，平均氣溫較常年同期偏高0.8℃。但是我們要強調(diào)，2020-21云南省水電發(fā)電量只占到全國的20%，水電大省四川目前預(yù)測汛期降雨只比多年平均略偏少。我們在正文也有過測算，假設(shè)今年來水恢復(fù)到正常水平，今年電力行業(yè)耗煤的增量只需要一季度進口煤增量即可覆蓋；假設(shè)今年來水情況和去年一樣差，電力耗煤增量也只需今年一季度進口煤+國內(nèi)產(chǎn)煤增量即可覆蓋。
風(fēng)險提示：煤炭價格大幅波動；極端性氣候事件。
|
|
