>> 華泰證券-固定收益周報(bào)：交易債務(wù)上限風(fēng)波-230504
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
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| 974KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng),何穎雯,陶冶 |
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核心觀點(diǎn)
近期美債CDSSpread快速走高，市場定價(jià)未來幾個(gè)月與債務(wù)上限立法相關(guān)的技術(shù)違約概率達(dá)到了2%-3%。債務(wù)上限風(fēng)波的本質(zhì)是美國兩黨的政治博弈，而近期兩黨互不退讓和“X”日或?qū)⑻崆暗絹?，這或?qū)⒋蚱坪Ｍ狻帮L(fēng)險(xiǎn)平息+加息尾聲+衰退未至”的相對(duì)平靜期，而這意味著短端美債存在上行風(fēng)險(xiǎn)、美元流動(dòng)性或部分受益、避險(xiǎn)資產(chǎn)依然具有配置價(jià)值。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能仍舊偏弱，債市短期風(fēng)險(xiǎn)不大，股市節(jié)后大概率平開、震蕩走高。加息尾聲，長端美債在3.5%之上調(diào)整仍是機(jī)會(huì)，美股調(diào)整壓力仍不小。繼續(xù)推薦黃金的配置價(jià)值。
核心主題：如何交易美國債務(wù)上限風(fēng)波
近期美債CDSSpread快速走高，1年期和5年期美債CDSSpread均已超過2011年債務(wù)上限擾動(dòng)時(shí)期。債務(wù)上限風(fēng)波的本質(zhì)是美國兩黨的政治博弈，而近期兩黨互不退讓和“X”日或?qū)⑻崆暗絹?，疊加銀行風(fēng)波后貨基規(guī)模上升，扭曲了美債超短端（3M-1M）曲線。債務(wù)上限擾動(dòng)將成為打破海外“風(fēng)險(xiǎn)平息+加息尾聲+衰退未至”的相對(duì)平靜期：1）主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的計(jì)入使得短期限美債收益率有上行風(fēng)險(xiǎn)；2）美元流動(dòng)性或受益于稅期過后TGA余額的下降有所改善；3）避險(xiǎn)需求還沒有充分反映，長端美債的避險(xiǎn)價(jià)值依然被市場認(rèn)可，推薦黃金的配置價(jià)值和做多美股波動(dòng)率的選項(xiàng)。
市場狀況評(píng)估：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率放緩，海外加息周期尾聲
國內(nèi)4月制造業(yè)PMI重新落回收縮區(qū)間，前期制造業(yè)的“恢復(fù)性”動(dòng)能基本釋放完成，而內(nèi)生動(dòng)能仍舊偏弱，整體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)有所減速。美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱、勞動(dòng)力市場有所降溫，但通脹粘性仍在，銀行風(fēng)波與債務(wù)上限問題再次擾動(dòng)市場；歐央行加息在即；日央行維持貨幣政策不變。中共中央政治局會(huì)議順利召開，指出經(jīng)濟(jì)增長好于預(yù)期但主要是恢復(fù)性的，更強(qiáng)調(diào)“需”和“實(shí)”。積極的財(cái)政政策要加力提效，穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力，形成擴(kuò)大需求的合力?！胺孔〔怀础钡亩ㄎ谎永m(xù)，因城施策促進(jìn)，全面施行不動(dòng)產(chǎn)統(tǒng)一登記，規(guī)范住房市場有序發(fā)展。
配置建議：切換期，反脆弱
海外處于“風(fēng)險(xiǎn)暫歇+加息末期+衰退未至”的切換期，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能和持續(xù)性問題未解決。債市短期風(fēng)險(xiǎn)還不大，但空間也有限，存單和中短久期利率債相對(duì)性價(jià)比尚可，長端利率去年低點(diǎn)是強(qiáng)阻力區(qū)域，高等級(jí)信用利差還未到極致，不建議過度下沉。股指節(jié)后走高，關(guān)注泛復(fù)蘇鏈、泛數(shù)字鏈和風(fēng)格均衡中的賽道股等補(bǔ)漲機(jī)會(huì)。美債超短端利率存在上行的可能，而長端美債體現(xiàn)避險(xiǎn)價(jià)值，如果有調(diào)整仍是機(jī)會(huì)，立足加息末期做陡美債曲線可能也是勝率較高的方向。美股后續(xù)調(diào)整概率仍不低。黑色系建議逢高做空。繼續(xù)推薦黃金的配置價(jià)值。
后續(xù)關(guān)注：美國通脹與就業(yè)數(shù)據(jù)等
國內(nèi)：1）五一期間消費(fèi)和出行數(shù)據(jù)；2）4月財(cái)新制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI；3）4月CPI與PPI同比；4）4月進(jìn)出口數(shù)據(jù)。海外：1）美國4月失業(yè)率與勞動(dòng)參與率；2）美國4月平均每小時(shí)工資環(huán)比；3）美國4月私人非農(nóng)就業(yè)人數(shù)；4）美國4月通脹數(shù)據(jù)；5）美國5月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)初值；6）歐央行5月利率決議以及歐央行重要官員講話。
風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性超預(yù)期收緊；產(chǎn)業(yè)政策超預(yù)期調(diào)整；地緣關(guān)系超預(yù)期緊張。
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