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2022年/2023Q1，嘉友國(guó)際實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入48.29/15.84億元，同比+24.21/+143.55%；歸母凈利潤(rùn)6.81/2.02億元，同比+98.57/+87.07%。受益蒙古煉焦煤進(jìn)口量及運(yùn)費(fèi)齊升、非洲卡薩項(xiàng)目投產(chǎn)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，公司2022年業(yè)績(jī)創(chuàng)新高。展望未來(lái)，公司協(xié)同紫金礦業(yè)推動(dòng)非洲迪洛洛項(xiàng)目落地，公司內(nèi)陸國(guó)口岸節(jié)點(diǎn)跨境物流模式復(fù)制印證，成長(zhǎng)性可期，維持公司買入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　2022A：受益于蒙古和非洲兩個(gè)市場(chǎng)向上景氣，公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼2022年，公司營(yíng)收48.29億元，同比+24.21%；歸母凈利潤(rùn)6.81億元，同比+98.57%；扣非凈利潤(rùn)為6.72億元，同比+103.62%。其中，2022Q4營(yíng)收10.22億元，同比-23.59，歸母凈利2.14億，同比+125.96%。全年業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，得益于蒙煤進(jìn)口低基數(shù)下穩(wěn)步增長(zhǎng)，甘其毛都短盤運(yùn)費(fèi)處于高位水平提升毛利率水平，非洲卡薩項(xiàng)目逐步投入運(yùn)營(yíng)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。
　　 2023Q1 :蒙煤進(jìn)口量提升營(yíng)收大幅上漲，短盤運(yùn)價(jià)同比下滑壓制毛利率2023Q1，公司營(yíng)收15.84億元，同比+143.55%；歸母凈利潤(rùn)2.02億元，同比+87.07%；扣非凈利潤(rùn)為2.01億元，同比+90.90%；毛利率同比下降至16.81%（2022Q1為23.03%）。
　　收入和利潤(rùn)大幅提升是受益于蒙古煉焦煤出口至中國(guó)量大幅提升，2023Q1蒙古煉焦煤出口至中國(guó)量達(dá)到1121.75萬(wàn)噸，同比+433.79%。毛利率下滑原因在于煉焦煤短盤運(yùn)費(fèi)明顯下滑。
　　展望：非洲迪洛洛新項(xiàng)目落地，公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)性可期公司與紫金礦業(yè)組成聯(lián)合體共同投資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)剛果（金）坎布魯魯至迪洛洛道路與迪洛洛陸港現(xiàn)代化改造項(xiàng)目，體現(xiàn)了紫金礦業(yè)協(xié)同效應(yīng)開始發(fā)揮，公司內(nèi)陸國(guó)口岸節(jié)點(diǎn)跨境物流商業(yè)模式復(fù)制可行性得到進(jìn)一步印證，未來(lái)業(yè)務(wù)拓展空間逐步打開，支撐公司業(yè)績(jī)長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)。
　　估值
　　根據(jù)公司披露最新年報(bào)，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，2023-2025年，預(yù)計(jì)公司歸母凈利潤(rùn)：8.17/10.02/12.68億元，同比+20%+/23%/+27%，EPS 1.63/2.00/2.54元/股，對(duì)應(yīng)PE分別17/14/11倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、大客戶流失和違約的風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。