>> 中泰證券-傳音控股(688036)產品結構升級優(yōu)化盈利，手機+AIGC帶來新機遇-230503
| 上傳日期： |
2023/5/3 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王芳 |
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事件：4.25-27日公司發(fā)布2022年報和2023一季報：1）2022年：營收466.0億元，yoy-5.7%，歸母凈利潤24.8億元，yoy-36.5%，扣非歸母凈利潤22.1億元，yoy-29.0%；2）22Q4：營收105.6億元，yoy-22.5%，qoq-18.3%，歸母凈利潤2.3億元，yoy-78%，qoq-62.7%，扣非歸母凈利潤1.8億元，yoy-69.4%，qoq-70.7%；3）23Q1：營收92.7億元，yoy-16.1%，qoq-12.2%，歸母凈利潤5.2億元，yoy-34.1%，qoq+132.2%，扣非歸母凈利潤3.1億元，yoy-57%，qoq-86.2%；4）存貨：22Q2-23Q1存貨分別為96.0、74.2、60.8、55.7億元。
新興市場潛力尚在，產品升級ASP持續(xù)提升。2022年公司手機業(yè)務營收425.2億元，同比-8.0%，出貨量1.56億部，同比-20.8%，在全球手機品牌廠商中排名第三（11.7%），在全球智能機市場排名第六（6%）。分市場來看，智能機非洲市占率穩(wěn)居第一，超40%；南亞市場，智能機在巴基斯坦/孟加拉國/印度市場排名第1/1/6名，市占率為37.9%/21.5%/6.4%；此外，22年公司在非洲和南亞以外的其他新興市場（東南亞/中東/拉美等）整體智能機銷量實現同比正增長。同時，公司持續(xù)推進產品升級，22年手機ASP約272.6元，同比+16.3%，在整體出貨量下滑較多的情況下毛利率仍同比提升0.2pct。
積極推進多元化戰(zhàn)略，非手機業(yè)務持續(xù)高增。公司積極實施多元化戰(zhàn)略，22年非手機業(yè)務營收34.1億元，同比+45.6%，營收占比提升2.6pct。1）移動互聯：公司與網易、騰訊等公司積極合作，22年底音樂類應用Boomplay的MAU約6800萬，新聞類Scooper的MAU約5500萬，綜合內容分發(fā)類Phoenix的MAU約1.2億。2）擴品類：公司持續(xù)發(fā)力家電和數碼配件等擴品類業(yè)務，創(chuàng)造持續(xù)增長點。
庫存逐季下降，23Q1費用率提升影響利潤。公司庫存逐季下降，從22Q2末96億元下降至23Q1末55.7億元，有利于后續(xù)的成本管控優(yōu)化。23Q1全球手機需求仍然疲軟導致收入下滑，但受益產品結構升級和成本優(yōu)化，毛利率同比+1.9pct，利潤降幅大于收入主因費用率同比增長（銷售/管理/研發(fā)費用率同比+2.5/+1.2/2.2pct）。
手機+AIGC新機遇，有望推出GPT語音助手機型。AIGC在文字、語音、圖像、視頻、音樂創(chuàng)作等領域具備廣泛應用空間，手機作為AIGC重要應用端口，GPT語音助手有望率先落地。目前公司與海外互聯網大廠在GPT領域展開合作，有望推出GPT語音助手中高端機型，為手機、移動互聯業(yè)務帶來全新機遇。
投資建議：考慮到手機終端需求尚未明顯復蘇，我們下調此前盈利預測，預計公司2023-25年實現歸母凈利潤39/50/58億元（23-24年對應前值46/55億元），對應PE估值22/18/15倍，維持“買入”評級。
風險提示事件：終端需求不及預期；新市場開拓不及預期；研報使用的信息更新不及時風險。
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