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公司發(fā)布2022年年報(bào)，盈利同比減少80%。公司光伏膠膜出貨快速增長，盈利能力有所承壓，持續(xù)推動膠膜新產(chǎn)品研發(fā)；維持增持評級。
　　支撐評級的要點(diǎn)
　　2022年盈利同比減少80%,2023Q1盈利同比減少71%：公司發(fā)布2022年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入53.07億元，同比增長70.90%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤5009萬元，同比減少80.14%，扣非盈利2840萬元，同比減少88.34%。公司同時(shí)發(fā)布2023年一季報(bào)，一季度實(shí)現(xiàn)盈利2275萬元，同比減少70.56%。
　　膠膜出貨快速增長，2023年一季度毛利率回升：2022年公司光伏膠膜實(shí)現(xiàn)銷量4.35億平，同比增長76.88%。光伏膠膜業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入52.58億元，同比增長72.28%。2022年，EVA樹脂原料價(jià)格發(fā)生較大幅度下降，膠膜價(jià)格相應(yīng)下調(diào)，原料成本下降幅度較緩導(dǎo)致毛利率承壓。2022年公司膠膜不含稅結(jié)算均價(jià)12.09元/平，同比減少2.60%，毛利率同比下降7.49個百分點(diǎn)至7.43%。2023年一季度綜合毛利率環(huán)比提升3.31pct至6.26%。
　　持續(xù)推動膠膜新產(chǎn)品研發(fā)：2022年，公司新增單層POE膠膜品類和TOPCon專用新型EXP膠膜、改進(jìn)型EPE膠膜、TOPCon下層用白色增效共擠POE膠膜，在保障膠膜耐水解性能的前提下，大比例降低POE樹脂使用量，為TOPCon組件未來快速發(fā)展做好膠膜技術(shù)儲備。同時(shí)，公司也推出高抗PID單層EVA膠膜、HJT專用轉(zhuǎn)光膠膜等新型膠膜產(chǎn)品。
　　積極進(jìn)行跨領(lǐng)域布局：2022年公司新增新能源汽車智能玻璃用調(diào)光膜等電子功能膜，以及降溫降噪PVE玻璃膠膜等新產(chǎn)品，同時(shí)，汽車智能座艙新型環(huán)保表面材料也取得了良好進(jìn)展。
　　估值
　　在當(dāng)前股本下，結(jié)合公司年報(bào)及行業(yè)供需情況，我們將公司2023- 2025年預(yù)測每股收益調(diào)整至5.39/9.08/12.17元（原預(yù)測2023-2025年每股收益為9.05/11.78 /-元），對應(yīng)市盈率22.8/13.5/10.1倍；維持增持評級。
　　評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　原材料成本下降不達(dá)預(yù)期；價(jià)格競爭超預(yù)期；國際貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)；政策不達(dá)預(yù)期。