>> 東吳證券-電力設(shè)備行業(yè)深度報(bào)告：工控需求見(jiàn)底反彈在即，電網(wǎng)把握網(wǎng)外結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)-230504
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
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來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
曾朵紅 |
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電力 |
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工控&電力設(shè)備行業(yè)2022年收入同比+14.19%、歸母凈利潤(rùn)同比+36.38%，2023Q1收入同比+15.40%、歸母凈利潤(rùn)同比+136.61%。1）行業(yè)2022年?duì)I收&歸母凈利潤(rùn)穩(wěn)中有升，2023Q1利潤(rùn)增長(zhǎng)迅速。全行業(yè)2022年收入7524.68億元，同比+14.19%；歸母凈利潤(rùn)為536.24億元，同比+36.38%。其中2022Q4/2023Q1收入2281.41/1723.75億元，同比+10.85%/+15.40%；歸母凈利潤(rùn)為112.42/134.36億元，同比+90.05%/+136.61%。2）行業(yè)整體毛利率水平小幅回升。2022年/2023Q1行業(yè)毛利率為23.53%/23.49%，同比+1.45pct/+0.76pct（2023Q1環(huán)比-0.74pct）。3）2023Q1應(yīng)收賬款/預(yù)收款/存貨較2022Q4 +2.44%/+5.39%/+3.72%；4）2023Q1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為-46.54億元，同比改善。
工控行業(yè)需求2022全年處于下行階段、2023Q1復(fù)蘇仍偏弱。憑借部分行業(yè)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)+國(guó)產(chǎn)替代，工控板塊全年收入同比+19.69%，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)不及收入。匯川技術(shù)、宏發(fā)股份等龍頭企業(yè)營(yíng)收領(lǐng)跑但成本&費(fèi)用端存在壓力。1）2022年?duì)I收穩(wěn)健增長(zhǎng)、利潤(rùn)承壓。2022年板塊收入839.22億元，同比+19.69%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)83.97億元，同比-6.09%。其中2022Q4/2023Q1收入240.09/206.80億元，同比+24.82%/+15.10%；2022Q4/2023Q1歸母凈利潤(rùn)13.27/23.66億元，同比-30.91%/+54.03%。2023Q1行業(yè)需求承壓，但是原材料降價(jià)帶動(dòng)利潤(rùn)水平穩(wěn)增。2）2022年成本端芯片、大宗原料價(jià)格高位，2023Q1有所緩解。2022年板塊毛利率30.77%，同比-0.95pct；2022Q4毛利率30.47%，同比+2.13pct；2023Q1板塊毛利率為31.10%，同比+1.02pct。3）2023Q1應(yīng)收賬款/預(yù)收款/存貨較2022Q4 -0.23%/+5.88%/+3.13%。4）公司層面，龍頭匯川技術(shù)（2022/2023Q1歸母凈利潤(rùn)同比+20.89%/+4.15%）抓機(jī)會(huì)強(qiáng)攻擊、加速外資替代，疊加管理變革初顯成效，經(jīng)營(yíng)α凸顯；繼電器龍頭宏發(fā)股份（2022/2023Q1歸母凈利潤(rùn)同比+17.39%/+16.35%）高壓直流繼電器起量，傳統(tǒng)功率繼電器穩(wěn)健。新能源車(chē)電驅(qū)動(dòng)領(lǐng)先企業(yè)英搏爾（2022/2023Q1歸母凈利潤(rùn)同比-47.48/-142.51%）受燃油車(chē)降價(jià)、客戶(hù)消化年底庫(kù)存等影響，訂單交付暫不及預(yù)期。
二次設(shè)備2022年保持穩(wěn)健、營(yíng)收同比+11.14%，歸母凈利潤(rùn)同比+3.23%。2023Q1龍頭國(guó)電南瑞、許繼電氣等利潤(rùn)表現(xiàn)亮眼，迎國(guó)企業(yè)績(jī)“開(kāi)門(mén)紅”。1）收入持續(xù)增長(zhǎng)。2022/2023Q1二次設(shè)備收入937.76/154.00億元，同比+11.14%/+12.34%，歸母凈利潤(rùn)93.66 /9.31億元，同比+3.23%/+19.13%。2）毛利率水平持穩(wěn)。2022/2023Q1板塊毛利率為26.28%/25.09%，同比-0.96pct/+0.46pct，延續(xù)穩(wěn)健水平；3）2023Q1應(yīng)收賬款/預(yù)收款/存貨較2022Q4-1.60%/+6.56%/+11.11%，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流出37.39億元，凈流出額同比提升。4）公司層面，龍頭國(guó)電南瑞（2022/2023Q1歸母凈利潤(rùn)同比+14%/+39%）表現(xiàn)延續(xù)穩(wěn)健，2023Q1因新能源等業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)、網(wǎng)內(nèi)網(wǎng)外&海外協(xié)同發(fā)展、提質(zhì)增效，歸母凈利潤(rùn)高增。龍頭許繼電氣（2022/2023Q1歸母凈利潤(rùn)同比+5%/+48%）表現(xiàn)優(yōu)異。
一次設(shè)備2022年保持穩(wěn)健、營(yíng)收同比+15.47%，歸母凈利潤(rùn)同比+97.74%，2023Q1盈利維持高速增長(zhǎng)。1）收入穩(wěn)增，利潤(rùn)增長(zhǎng)更快。2022/2023Q1年收入4320.38/1054.21億元，同比+15.47%/+20.59%；歸母凈利潤(rùn)282.82/86.69億元，同比+97.74%/+155.49%。2 ）分板塊看，2022/2023Q1，特高壓/高壓營(yíng)收同比+30.35%/+33.46%，歸母凈利潤(rùn)同比+82.42%/+46.90%；中壓電氣營(yíng)收同比+17.55%/29.28%，歸母凈利潤(rùn)同比-167.07%/+238.13%；低壓電器營(yíng)收同比+9.29%/+33.56%，歸母凈利潤(rùn)同比+8.90%/78.64%；智能電表營(yíng)收同比+15.16%/+14.59%，歸母凈利潤(rùn)同比+126.91%/+135.92%；電線(xiàn)電纜營(yíng)收同比+3.37%/-2.06%，歸母凈利潤(rùn)同比208.41%/+5.03%。3）盈利能力有所改善，2022/2023Q1毛利率分別為22.47%/23.11%，同比+2.51pct/+1.63pct。4）2023Q1應(yīng)收賬款/預(yù)收款/存貨較2022Q4 +5.34%/-0.53%/+2.76%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流出4.64億元，同比有所改善。
投資建議：1）工控行業(yè)自上一輪周期高點(diǎn)已下行近2年，23Q1需求偏弱、處于去庫(kù)存階段；工控公司在經(jīng)歷4月高基數(shù)后，在Q2末-Q3有望進(jìn)入向上周期。內(nèi)資龍頭22年表現(xiàn)出較強(qiáng)的抗周期性，上行期有望呈現(xiàn)較大利潤(rùn)彈性；2）電網(wǎng)投資額保持高位穩(wěn)定，面對(duì)新能源大量并網(wǎng)接入與用電側(cè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，有望在特高壓、調(diào)度、配網(wǎng)等方向加大投入。泛工控領(lǐng)域：推薦匯川技術(shù)、宏發(fā)股份、三花智控、中控技術(shù)、麥格米特、雷賽智能、禾川科技、英搏爾等，關(guān)注鳴志電器、偉創(chuàng)電氣、英威騰、信捷電氣、三友聯(lián)眾等；電網(wǎng)設(shè)備：推薦國(guó)電南瑞、思源電氣、平高電氣、金盤(pán)科技、許繼電氣、四方股份等，關(guān)注海興電力、炬華科技、安科瑞、良信股份、蘇文電能、科林電氣等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行、電網(wǎng)投資不及預(yù)期、原材料漲價(jià)超預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)加劇等。
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