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2022Q4-2023Q1外需承壓，長(zhǎng)期看好自主品牌發(fā)展，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收136.96億元（-8.15%），歸母凈利潤(rùn)9.61億元（+21.32%），扣非歸母凈利潤(rùn)10.02億元（+46.82%）。2022Q4營(yíng)收29.79億元（-29.22%），歸母凈利潤(rùn)1.18億元（-40.47%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.69億元（-54.39%）。2023Q1營(yíng)收28.29億元（-22.32%），歸母凈利潤(rùn)1.38億元（-22.27%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.92億元（-39.78%），非經(jīng)常性損益主要來(lái)自于公允價(jià)值變動(dòng)收益等。考慮到外需階段性承壓，我們下調(diào)2023-2024年盈利預(yù)測(cè)，新增2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年凈利潤(rùn)為10.31/11.66/12.99億元（2023-2024年原值為11.04/12.52億元），對(duì)應(yīng)EPS為1.25/1.41/1.57元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為13.1/11.6/10.4倍，考慮到后續(xù)海外回補(bǔ)庫(kù)存及自主品牌穩(wěn)健增長(zhǎng)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　2022Q4-2023Q1外銷(xiāo)承壓，自主品牌業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健
　　分區(qū)域看，2022年內(nèi)銷(xiāo)營(yíng)收39.63億元（+20.51%），外銷(xiāo)營(yíng)收97.33億元（-16.26%）。2022Q4內(nèi)銷(xiāo)營(yíng)收12.21億元（+9.03%），外銷(xiāo)營(yíng)收17.57億元（-43.08%）。2023Q1內(nèi)銷(xiāo)營(yíng)收同比+3%，外銷(xiāo)營(yíng)收同比-30%，外銷(xiāo)降幅較2022Q4有所收窄。分銷(xiāo)售模式看，2022年全球ODM/OEM營(yíng)收108.15億元（-14.66%），自主品牌銷(xiāo)售收入28.81億元（+28.62%），摩飛、東菱等內(nèi)銷(xiāo)品牌穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　受益原材料價(jià)格回落+外銷(xiāo)調(diào)價(jià)機(jī)制落地，毛利率延續(xù)上升趨勢(shì)
　　2022年毛利率21.12%（+3.51pct），2022Q4毛利率23.86%（+6.07pct），2023Q1毛利率21.89%（+5.28pct），毛利率延續(xù)提升趨勢(shì)主系外銷(xiāo)調(diào)價(jià)落地及原材料成本回落。2022年公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.5%/5.73%/3.5%/-1.84%，同比分別+0.55pct/+0.5pct/+0.54pct/-2.17pct。綜合影響下2021年扣非凈利率同比-2.49pcts，2022Q1扣非凈利率環(huán)比+0.57pcts。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：人民幣匯率大幅波動(dòng)；海外需求持續(xù)疲軟；原材料價(jià)格上漲等。