>> 華泰證券-華潤微(688396)產品結構持續(xù)高端化，12寸線助成長-230504
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
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| 1157KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃樂平,劉溢 |
| 下載權限： |
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自有產品驅動2022年業(yè)績穩(wěn)健增長，新業(yè)務進展順利
華潤微發(fā)布2022年報：全年營收100.6億元，同比+9%。其中，產品與方案業(yè)務營收49.5億元，同比+14%，主因：1）汽車/新能源發(fā)電兩大領域需求保持高景氣，營收同比+185%/127%，較好抵消消費類需求疲軟；2）多項新產品平臺迎來放量，IGBT/三代半/IPM營收同比增速分別達145%/324%/220%；制造與服務板塊營收49.5億元，同比+3.1%，面板級封裝/掩膜等新業(yè)務高增。全年毛利率36.7%，同比+1.4pct，扣非歸母凈利22.52億元，同比+7%。考慮到半導體去庫存周期將持續(xù)至3Q23，我們下調23/24年歸母凈利預測11%/19%至23.72/26.36億元，25年預測為28.28億元，對應EPS為1.95/2.16/2.32元。給予目標價70.00元，基于23年3.8倍PB（BPS 18.36元），較Wind一致預期下行業(yè)均值4.0倍折價（主要由于公司當前泛消費類產品占比較高）。維持“買入”評級。
1Q23回顧：部分產品價格下降疊加季節(jié)性因素，凈利潤承壓
1Q23公司營收23.5億元，同比-6.7%，環(huán)比-3.4%，毛利率34.8%，同比-1.7pct，環(huán)比+0.1pct，歸母凈利潤3.8億元，同比-38.6%，環(huán)比-32.1%，凈利潤承壓主因：1）行業(yè)周期下行延續(xù)，公司部分產品價格有所下降；2）一季度因春節(jié)放假導致開工天數減少，同時部分工廠歲修；3）為優(yōu)化產品、客戶及應用結構，公司加大研發(fā)投入，同時股權激勵攤銷使得費用率明顯提升，1Q23管理/研發(fā)費用率同比上升2.0/4.8pct至6.6%/11.4%。
2023年展望：產品/應用結構持續(xù)向好，12英寸產線助推長期成長
公司產品和應用結構繼續(xù)優(yōu)化，繼續(xù)向SGT、SJMOS/IGBT單管及模塊/三代半和汽車和工業(yè)應用終端等較高壁壘領域傾斜：1）繼續(xù)優(yōu)化MOS產品市場結構，光伏/儲能/工控營收占比將繼續(xù)提升；2）開展IGBT模塊在汽車主驅上的驗證并有望于2024年出貨；3）SiC二極管有望于2023年實現產品系列化，車規(guī)級SiCMOS產品也預計將于本年貢獻收入。產能側，重慶12寸產線已經通線，我們預計2023年底該廠產能將爬坡至2萬片/月（等效8寸）；深圳12寸產線建設穩(wěn)步推進，公司預計將于2024年底起逐步產生收入；先進封裝產線已在1Q23實現批量生產，我們預計全年將穩(wěn)步上量。
維持“買入”評級，目標價至70.00元
考慮行業(yè)去庫存周期持續(xù)至3Q23，我們下調23/24年歸母凈利預測11%/19%至23.72/26.36億元，25年預測為28.28億元，對應EPS為1.95/2.16/2.32元。給予目標價70.00元（前值57.20元），基于23年3.8倍PB（BPS 18.36元），維持“買入”評級。
風險提示：半導體行業(yè)進入下行周期風險，新技術及產品研發(fā)不達預期的風險。
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