>> 光大證券-證券行業(yè)23年一季報綜述與投資展望：自營大幅改善，復蘇年配置價值凸顯-230504
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
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| 755KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王一峰,王思敏 |
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23Q1上市公司經(jīng)營業(yè)績同比高增，自營貢獻主要增量。以我們統(tǒng)計的40家上市券商為例，23Q1累計實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利為1327.41/423.76億元，分別同比增38.4%和85.5%，營收與歸母凈利基本恢復至21年同期水平。從收入占比來看，23Q1自營/利息及其它/經(jīng)紀/資管/投行在總收入占比分別為36.4/28.8/18.7/8.2/7.8%,自營為第一大收入來源。從業(yè)績歸因來看，23Q1經(jīng)紀/投行/資管業(yè)務收入的同比增速分別為-16.7%/-24.9%/-2.3%，自營業(yè)務扭虧為正為483.66億元，同比絕對值增加505億元，是業(yè)績高增的主要因素。分類別來看，前十大券商除了中信證券，歸母凈利均實現(xiàn)20%以上的增幅；受低基數(shù)影響中小券商同比增速不等且無虧損券商。
23Q1以服務資本市場和發(fā)展權益為主線，業(yè)務結構和格局進一步優(yōu)化。以提升科技實力為目標的經(jīng)濟高質量發(fā)展對于資本要素提出更高要求，證券行業(yè)各業(yè)務板塊也出現(xiàn)了結構上的變化：
1）經(jīng)紀與財富管理業(yè)務方面，受益于中高風險偏好客群的傳統(tǒng)優(yōu)勢，券商在（股票+混合）基金產(chǎn)品代銷中增勢良好，券商的保有規(guī)模占比從21年的14.54%上升至23Q1的22.2%，證券公司的股票型與混合型基金中代銷優(yōu)勢顯著。
2）投行業(yè)務方面，23Q1CR5/ CR10市場份額達到52.2%/72.3%，我們預計隨著監(jiān)管的引導和頭部效應的加強，投行業(yè)務集中度可能進一步提升,科技類上市公司IPO家數(shù)上升，頭部券商品牌、資本和綜合服務的優(yōu)勢凸顯。
3）自營業(yè)務方面23Q1上市券商自營規(guī)模5.7萬億，同比增15.2%。經(jīng)測算23年1季度年化自營收益率3.4%，上年同期為-0.17%。與美國證券行業(yè)“交易和投資收益”中大部分是做市交易帶來的價差收入風險和波動性相對較低不同，我國證券行業(yè)的自營風險敞口相對較大，雖然固收類持倉占比約在八成以上，但各品種投資收益率波動均較大。“去方向化”的業(yè)務布局以及代客衍生品業(yè)務的發(fā)展是重要方向。
4）資管業(yè)務方面，證券公司集合資產(chǎn)管理業(yè)務規(guī)模占比大幅提升，從18年的14%提升到22年的46%，單一資產(chǎn)管理業(yè)務規(guī)模及占比持續(xù)下降，主動管理轉型成效顯著。并且中信、廣發(fā)和東方等資管業(yè)務特色券商與其它券商梯次拉大。
投資建議：從年初截止到4月28日，券商中漲幅靠前的有東方證券（+19.8%）、華西證券（+17.4%）和東北證券（+17.23%），東方證券Q1歸母凈利同比增525.7%，華西證券和東北證券實現(xiàn)扭虧為盈，從領漲券商來看基本為自營業(yè)務或者資管業(yè)務收入在總收入中占比較高的券商。截止到4月28日證券行業(yè)PB（LF）為1.35X，目前較低位置的估值充分體現(xiàn)了證券板塊有限的向下空間和可預期的向上彈性，全年來看證券行業(yè)需要資本市場政策利好疊加、市場交易量持續(xù)放量、業(yè)績同比改善等催化因素。從公司層面來看，證券行業(yè)的競爭格局演變和業(yè)績分化后，在“分化”過程中我們建議關注以下主線：1）受益于市場份額提升的龍頭券商，其業(yè)務壁壘進一步加強。推薦衍生品業(yè)務快速發(fā)展、具有精品投行業(yè)務優(yōu)勢的中金公司（對應23年PE22.99X），以及競爭壁壘進一步增強的中信證券（對應23年PE14.3X）、華泰證券（對應23年PE10.04X）。2）空間廣闊且可以持續(xù)貢獻超額收益的資產(chǎn)管理賽道，推薦東方證券（對應23年PE17.85X），建議關注興業(yè)證券。
風險分析：海外金融機構風險蔓延；二級市場大幅調整風險。
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