>> 申港證券-上聲電子(688533)年報點評報告：功放產(chǎn)品放量，毛利率邊際改善-230504
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
申港證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曹旭特 |
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事件：
公司發(fā)布2022年報和2023Q1季報。2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入17.69億元，同比增長35.86%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.87億元，同比增長43.68%；其中2022Q4營業(yè)收入5.68億元，同比增長47.54%，環(huán)比增長18.34%，歸母凈利潤0.29億元，同比增長74.79%，環(huán)比增長28.75%。
2023Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.53億元，同比增長22.98%，環(huán)比下降20.23%，歸母凈利潤0.3億元，同比增長138.9%，環(huán)比增長4.77%。
投資摘要：
國內(nèi)揚聲器市占率第一，功放開啟第二增長曲線。公司較早實現(xiàn)了車載揚聲器的國產(chǎn)化配套，是公司主要收入來源，2022年公司車載揚聲器產(chǎn)品銷量6684.62萬只，同比增長11.41%，收入13.82億元，同比增長21.27%，國內(nèi)市占率20.66%，常年保持第一，全球市占率12.95%。隨著整車配置音響升級，車載功放產(chǎn)品實現(xiàn)大幅增長，2022年銷量34.17萬只，同比增長200.89%，收入2.68億元，同比增長226.4%，主要得益于主要配套客戶理想、蔚來、華為金康等的銷量增長。新能源汽車銷量增長，帶動AVAS需求的提升，2022年AVAS產(chǎn)品銷量139.44萬只，同比增長146.18%，收入0.57億元，同比增長116.09%。
毛利率短期承壓，逐季改善。2022年毛利率20.29%，同比下降6.44pct。其中，車載揚聲器業(yè)務(wù)毛利率20.45%，同比下降4.28pct，車載功放業(yè)務(wù)毛利率15.69%，同比下降17.26pct，AVAS業(yè)務(wù)毛利率14.38%，同比下降3.64%。受芯片供應(yīng)短缺，主要原材料稀土、大宗金屬（鐵錫銅等）以及電子元器件等價格大幅上漲影響，主要產(chǎn)品毛利率均出現(xiàn)下滑，同時公司為拓寬功放市場適當(dāng)降低了產(chǎn)品價格導(dǎo)致功放毛利率下滑幅度最大。但隨著原材料成本回落，2022Q4開始毛利率逐季改善，2022Q4毛利率20.67%，同比下降8.14pct，環(huán)比上升1.89pct；2023Q1毛利率23.41%，環(huán)比上升2.74pct。
產(chǎn)能擴張加速，股權(quán)激勵綁定人才。公司通過IPO募資和發(fā)行可轉(zhuǎn)債等方式擴大揚聲器和汽車電子產(chǎn)品產(chǎn)能，鞏固競爭地位。2023年4月，公司發(fā)布股權(quán)激勵計劃，擬授予的限制性股票數(shù)量為320萬股，首次授予293.3萬股，預(yù)留26.7萬股，首次授予價格為26.6元/股，首次授予的激勵對象為182人，業(yè)績考核目標(biāo)為（公司層面歸屬比例100%）：2023-2025年凈利潤不低于0.97/1.12/1.27億元。通過健全公司長效激勵約束機制，吸引和留住優(yōu)秀人才，激發(fā)全員主觀能動性，保證公司業(yè)績穩(wěn)步提升。
規(guī)模效應(yīng)下公司有望量價齊升。在汽車聲學(xué)系統(tǒng)高端化的趨勢下，完整汽車聲學(xué)系統(tǒng)整體單車價值量大幅提升。目前新勢力造車單車價值量為1000-2000元，平均配置8-12個揚聲器、車載功放以及AVAS，部分車型揚聲器數(shù)量達20個以上。同時車載音響軟硬解耦的趨勢愈加明顯，白牌音響更受青睞。我們認為公司車載揚聲器銷售單價和單車搭載量以及車載功放、AVAS滲透率有望穩(wěn)步增長，實現(xiàn)量價齊升。
投資建議：
我們預(yù)測公司2023-2025年營業(yè)收入為23.78/30.38/36.93億元，同比增長34.5%/27.7%/21.6%，歸母凈利潤為1.62/2.25/3.05億元，同比增長85.9%/38.7%/35.7%，對應(yīng)PE分別為41.9/30.2/22.2倍。考慮公司作為國內(nèi)汽車聲學(xué)龍頭，賽道成長空間大，技術(shù)和客戶積累深厚，產(chǎn)品拓展順利，給予公司2023年60倍PE的估值，對應(yīng)股價60.76元，市值97.2億元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：
汽車銷量不及預(yù)期，匯率波動風(fēng)險，客戶集中度較高風(fēng)險，芯片短缺，原材料價格上漲，行業(yè)競爭加劇，技術(shù)迭代不及預(yù)期。
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