>> 中信建投-航發(fā)動力(600893)擴產降本進行時，利潤拐點漸明確-230503
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黎韜揚 |
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核心觀點
航發(fā)動力下屬主機廠在解決總裝總試核心產能瓶頸，并實行主輔分離，擺脫原較重資產負擔，打造專業(yè)戰(zhàn)略供應商，提質增效；主機廠聚焦階梯降價型號開展專項降本，推動大批量階梯降價方案落實，通過價格精細化管理倒逼成本管控創(chuàng)效益。航發(fā)動力大推主力型號交付高增速，中推重點型號開始放量，科研型號陸續(xù)轉批，外場修換發(fā)需求或將提速，各主機利潤率進入反轉期。
事件
年報業(yè)績：公司22年實現(xiàn)營收370.97億元，同比增8.78%，扣非歸母凈利8.38億元，同比增18.7%，其中航發(fā)及衍生品346.04億元，同比增8.53%，毛利率10.16%，同比掉1.79pct。
Q1業(yè)績：公司23Q1實現(xiàn)營收61.5億元，同比增13.9%，歸母凈利0.88億元，同比增32.77%，扣非歸母凈利-0.31億元。
產能建設：公司3月21日披露：其下屬主機廠沈陽黎陽（占公司營收占比約%）獲得蘇家屯區(qū)域國有土地使用權，經查自然資源部掛牌出讓公告，該用地項目為：中國航發(fā)黎明航空發(fā)動機生產能力建設一期項目。根據(jù)該項目監(jiān)理招標公告：項目本期占地面積90000平方米，主要建設發(fā)動機試車廠房1棟，交付中心廠房1棟及附屬管線配套工程，主要用于發(fā)動機整機試驗。
沈陽黎明2月3日微信公眾號：2月干部大會，傳達集團工作會精神，部署重點任務，強調：要根據(jù)公司發(fā)展形勢及時調整公司“十四五”規(guī)劃指標任務、里程碑節(jié)點；根據(jù)形勢變化，做好公司內外部能力建設，科學調整生產組織模式，為公司長遠發(fā)展做好能力儲備。
型號升級：貴州黎陽4月19日微信公眾號列出專題：聚焦預生產定型；貴州黎陽1月3日微信公眾號《公司召開黨政干部會》提出：要以預生產定型為抓手，全面提升一次合格率和質量歸零率。
成本工程：沈陽黎明2月3日微信公眾號：2月干部大會，傳達集團工作會精神，部署重點任務，強調：做好全面預算管理，深入實施成本工程，提升公司經濟運行指標；發(fā)揮好“鏈長”作用，打造專業(yè)化戰(zhàn)略供應商，推動航空動力產業(yè)鏈高質量發(fā)展。
3月26日，新華網遼寧頻道報道《瞄準千億級產業(yè)新賽道沈陽航空產業(yè)發(fā)展勢頭強勁》：沈陽航空動力產業(yè)園將于今年底正式投入使用。目前，產業(yè)園已成功引進航空動力領域7家上市公司，該航空動力產業(yè)園主要承接主機廠主輔分離，預計產值達百億。
株洲南方2月2日微信公眾號《數(shù)讀2023年工作會報告》中“六、持續(xù)推進‘成本管控工程’，更好提升價值創(chuàng)造能力”中提出：深入實施成本工程，聚焦階梯降價型號、設計成本改進等開展專項降本；針對重點型號開展成本分析、控制，找準關鍵要素突破管理瓶頸；統(tǒng)籌規(guī)劃價格管理，組建跨專業(yè)價格管理團隊，提升價格管控能力。推動大批量階梯降價方案落實，通過價格精細化管理倒逼成本管控創(chuàng)效益。
簡評
各主機廠角度：大推主力型號交付高增速，中推重點型號開始放量，各主機利潤率進入反轉期
航發(fā)動力航發(fā)及衍生品整體營收增速自18年起連續(xù)3年持續(xù)爬升，21年增速達到21.87%，22年增速回落至8.53%，低于預期。公司整體的銷售凈利率仍處于底部，22年為3.64%，同比微升0.03pct。但從披露的下屬四家航發(fā)主機廠財務數(shù)據(jù)（西航公司以母公司披露口徑）看：
黎明和西航為我國主力戰(zhàn)機用大推等級航空發(fā)動機的研制承裝單位，兩家公司22年營收增速均超18%，反應出主力戰(zhàn)機用航發(fā)交付量的持續(xù)增長，下游需求旺盛。利潤率（=利潤總額/營業(yè)收入，下同）角度，黎明公司作為大推主力型號航發(fā)的總裝交付單位，交付額超過總量的一半，涉及的型號類型多、新型號占比高，2018年后，由于產品結構調整等，黎明利潤率處于下行通道，但從20年開始反轉，21年筑底微升（或因21年大額預付款落地，批產性降價），22年利潤率持續(xù)修復至3.56%；西航公司利潤率（利潤總額由于年報未直接披露，采用母公司利潤表口徑折算）自18年后則持續(xù)下滑，與其產品的結構調整節(jié)奏一致，待主要型號完成研制進批、工藝成熟穩(wěn)定后，預計利潤率也將反轉回升。
黎陽主要承制承裝我國中小推力等級航空發(fā)動機，處于型號升級換代的轉折階段（或也涉及部分產品的審/調價），22年增速12.07%，按照黎陽動力微信公眾號，今年是其型號生產預定型的關鍵期，重點型號完成生產定型審查后，即具備大批量放量的條件，黎陽的三代中推產線已于2021年竣工交用，產能足夠保障下，中推型號將進入持續(xù)放量周期，并且由于中推型號較大的性能擴展及調整彈性，一發(fā)多型、一型多用的格局持續(xù)打開，中推型號將補齊我國三代航發(fā)譜系，成為主要的業(yè)務增量部分。利潤率角度，黎陽由于處于型號升級換代的過渡階段，利潤率波動相對較大，且處于低位，后續(xù)反轉空間較大。
南方主要承制承裝我國渦槳渦軸型號航空發(fā)動機，下游主要配套直升機及中小型運輸機、特種機及通航等。由于22年直升機交付下滑（中直股份22年航空產品增速-11.15%），南方營收增速相應負增長，-2.36%，隨著直升機交付的恢復、下游無人機配發(fā)的增長、以及南方逐漸完成重點型號的應用場景延伸（22
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